前期被持续看好的国债期货，本周连续四日下挫。昨日，国债期货主力合约1409收盘跌0.29%，报93.562元，而昨日银行间质押式回购利率7天期品种下降50个基点，在6月底之后首次降至3.5%以下。在资金面如此宽松的状态下，国债期货这是要“闹”哪般？

　　在此之前，我们可以先回顾下本周二。全天资金利率平稳运行的情况下，TF1409跌幅达0.47%。后来，市场把主要原因归结为当日早间国开债险遭流标。这是一个意外，因为前一日10年期国开债二级市场收益率仅仅为4.93%，但是第二天10年期国开债的中标收益率高达5.5016%，将近60个基点的差别让交易员颇为惊讶。

　　不过，意料之外的事情，也有合情合理的一面。有知情人士透露，前期央行向国开行发放了数千亿的再贷款，国开债的供给因此减少，但近日监管部门鼓励国开行发债，再贷款需要还回。这就代表国开债可能会扎堆儿涌现，不排除一些机构在这场国开债招标开始之前就获知内情。

　　当然，刚刚进入下半年，在资金面持续宽松并且预期宽松的预期中，以及经济数据企稳迹象显现但房地产销售数据依然不佳的背景下，我们来讨论债市的拐点问题，理由并不完全充分。但是，在较大幅度的四连阴之后，许多投资者心中难免蒙上一层阴影。

　　一些市场人士感叹，长达半年的资金面宽松，让债市对利率的表现进入“审美疲劳期”，毕竟债市很多时候体现的是一种预期，而货币市场利率的持续低位，让流动性良好已经完全成为预期之内的事情。

　　那么，这是否说明利率的“晴雨表”作用失灵了呢？不可否认，现阶段流动性宽裕推动债券市场的边际效用正在递减。

　　从政策面、经济面看，在国内经济难言回暖的情况下，要保证稳增长的目标，恐怕还需政府继续发力。不过，政府不断向市场投放资金，并不代表这些资金就可以推升经济增长，实际上有许多资金在空转，而且经历空转之后的资金依然很“贵”，这加重实体经济的成本。

　　期债四连阴，已经反映出投资者的担心。接下来，我们继续等待政策新方向。而经济是否能够继续企稳回暖将成为下半年债市关注的核心和焦点。