提要

        供应方面，OPEC与俄罗斯携手改善市场供应，同时中东地缘政治冲突加剧了原油供应的不确定性；需求方面，强劲的美国原油需求降低了库存上升的风险，中国原油产量呈现下降趋势而需求则加速增长，这将支撑油价。

        3月26日以来，WTI原油价格在美国产量持续增长、库存意外增加，以及中美贸易摩擦引发的担忧等多重利空因素影响下，承压回落，INE原油期货大体跟随外盘呈现振荡下跌走势。但鉴于后期贸易摩擦或逐渐降温，加之中东地缘政治冲突以及美国需求逐步回暖等利多影响，预计后市油价下跌空间有限。


　　贸易摩擦或逐渐降温

　　美国经济面临挑战将有效缓解贸易摩擦。数据显示，美国3月新增非农就业10.3万人，为六个月来最小增幅，远不及预期和前值，若中美贸易摩擦持续，将不利于美国就业市场的改善。此外，在特朗普宣布将对价值1000多亿美元的中国出口商品开征特别惩罚性关税后，美国三大指数再遭打击，收盘跌幅均超2%。同时，中国是美国国债的最大持有国，而且美国出口至中国的原油量在其所有出口国当中排名第二，若美国有意继续将事态升级，中国通过抛售美国国债或者对原油施加高关税，也会一定程度威胁美国经济运行。综合看，为了保持强劲的经济增长势头，美国缓解贸易冲突势在必行。


　　中东仍存供应中断隐忧

　　彭博调查数据显示，3月OPEC原油产量环比下降17万桶/日至3204万桶/日，是去年5月以来的最低水平，同时沙特表态希望在2018年以后继续同俄罗斯等非OPEC盟友展开合作，控制各国原油供给，加之委内瑞拉经济衰退导致石油工业长期投资不足，生产被动中断可能使OPEC产量大大低于减产预期。此外，也门胡塞武装袭击沙特超级油轮令地缘冲突再度升级，美国应对朝鲜和伊朗核项目的强硬态度也增加了直接冲突的风险，给原油供应带来一定程度的不确定性。整体看，OPEC与俄罗斯继续携手改善市场供应，同时中东地缘政治冲突引发了原油市场供应的不确定性，供给端利好或推动油价上涨。

　　美国产量增长的同时需求强劲

　　美国原油需求逐步回暖，库存超预期下降。EIA数据显示，截至3月30日当周，美国原油库存减少461.7万桶，与预期增加24.6万桶大相径庭；美国炼厂加工增加14.1万桶/日至1693.6万桶/日，同时炼油厂开工率环比增加0.7个百分点至93%，炼厂开工率连续5周增加。高油价刺激美国原油产量持续增加，同时钻井数也创两个月以来最大单周增幅，但从美国炼厂开工率季节性变化看，4月以后开工率将逐渐上升，并且当前开工率高于历史同期水平，在美国夏季消费旺季支撑下，原油需求将进一步增加。此外，今年以来美国出口保持高增长，平均出口量为152.69万桶/日，较去年同期大幅增加101.46%。


　　中国原油供给缺口巨大

　　2016年以来，国内原油生产企业削减上游开支，同时高企的原油开采成本也抑制了原油生产，导致国内原油产量整体进入下行通道。与此同时，伴随着国内城镇固定资产投资保持稳定增长，社会消费品零售总额与进出口贸易增速加快，宏观经济“三驾马车”整体向好，提振了原油需求。数据显示，1—2月中国原油产量3037.5万吨，同比下降106.5万吨；原油表观消费1.03亿吨，同比增加316.5万吨，增速较去年12月加快1.45个百分点。此外，BP公布数据显示，中国2016年探明储量与前一年持平，国内石油探明储量增长基本停滞。综合看，当前国内原油产量依然面临严峻考验，而需求则呈现加速增长态势，这将支撑国内油价。

　　总之，后期原油价格下跌空间有限。