引言

　　三大机构上调全球原油需求预期，加之OPEC减产执行情况较好，利多油价。此外，美国原油净进口量创纪录新低，出口量走高，导致原油库存意外下滑，刺激油价走高，但是美国炼厂进入检修季，炼厂开工率持续下滑，需求走弱。综合来看，预期国际原油价格仍偏弱振荡格局，但中东局势的恶化，引发市场对原油供应端的担忧，将在下方对油价形成支撑。

　　供给端主要压力来自美国

　　本月三大机构均上调了全球原油需求预期。EIA上调2018年全球原油需求增量12万桶/天，OPEC上调2018年全球原油需求增量6万桶/天至159万桶/天，IEA上调了2018年全球原油需求增量10万桶/天至140万桶/天，需求增量主要来自于亚太地区的非OECD国家。

　　需求端的压力主要来自于以美国为首的非OPEC产油国。OPEC数据显示，1月OPEC产量下降0.8万桶/天至32.3百万桶/天，减产执行率为137%，减产协议执行力度创纪录高位，OPEC产量连续6个月下滑。得益于OPEC较好的减产效果，IEA下调了OPEC2018年原油产量增长预期23万桶/天，下调2019年原油产量增长预期1万桶/天。OPEC和IEA维持OPEC供给增量预期不变。

　　由于近期美国钻机数大涨，产量更是暴涨至1000万桶/天以上，各机构均上调了非OPEC国家2018年的产量增长预期。EIA上调了非OPEC原油产量增长预期31万桶/天至235万桶/天，上调OPEC原油产量增长预期32万桶/天至140万桶/天。非OPEC原油产量增加主要来自美国的贡献，对于2018年美国原油产量增长预期，EIA上调23万桶/天至120万桶/天。非OPEC产量增加的预期几乎等同于OPEC和非OPEC产油国承诺的减产规模，或对原油价格带来压力。

　　美国原油产量屡创纪录

　　前期油价的走高，刺激美国原油生产商加大上游投资，钻井活动逐渐活跃，石油钻机数大幅上涨。据贝克休斯数据，截至2018年2月23日当周美国石油钻机数799台，为2015年4月以来的最高水平，较之前一周增加1台，连续5周保持上涨。页岩油主产区Permain盆地钻机数上涨2台至435台，为近3年来的高位。钻机数的持续上涨，预计会推动美国原油产量的持续走高。

       据EIA数据，2月2日当周美国原油产量首次突破1000万桶/天达到1025.1万桶/天，之后产量延续涨势，但增速放缓，2月16日当周产量为1027万桶/天，与前一周基本持平。近期钻机数的大幅上涨，仍将带动原油产量上涨，且预计美国原油产量未见顶，仍有较大增涨空间。但是由于产量一般滞后于钻机数6个月左右，而去年10月至年底钻机数处于一个平台期，预计近期产量增速或将放缓。

图为美国原油产量(单位：千桶/天)

        页岩油产量增速或放缓

　　美国页岩油产量持续上涨，据EIA数据，2018年2月，美国页岩油产量664.6万桶/天，较上月大幅增加20.8万桶/天，为历史第二高单周增幅。EIA同时预计3月美国页岩油产出将增长至675.6万桶/天。2018年1月，页岩油产区的钻机数达到820台，较去年12月小幅增加9座。

　　页岩油生产周期较短，一般2—3个月即可完成钻井投入生产。页岩油库存井数持续上升，表明未来仍有较大的增产潜力，或推动美国原油产量再创新高。页岩油已经历了快速扩展期，而近期钻机数处于平台期，预计将导致后期产量的增速放缓。

图为美国页岩油完井数

        另外，虽然页岩油库存井仍然保持强劲的上涨势头，但完井投产的增速相对趋缓。2018年1月页岩油库存井7609口，较去年12月增加了121口；但直接完井投产的完井数增长相对较小，1月完井数仅增加34口至1125口。

　　完井数直接影响后期产量的增长，完井数增长趋缓将导致页岩油产量增速下滑。

　　美原油库存意外下滑

　　由于近期美国原油进口量大幅下滑，而出口增长，导致美原油库存超预期下滑。截至2月16日当周，美国原油净进口量大幅下滑至160万桶/天至497.7万桶/天。

　　随着产量的增长，美国原油及石油产品出口量持续上涨，据EIA数据，截至2月16日当周，美国原油出口量上升72.2万桶/天至204.4万桶/天，仅次于2017年10月创下的纪录213.3万桶/天；此外石油产品出口量470.8万桶/天，维持高位运行。

图为美国原油净进口(单位：千桶/天)

图为美国原油及石油产品出口(单位：千桶/天)

        据EIA数据，截至2月16日当周，美国商业原油库存(不包括战略储备)超预期下滑，较前周大幅减少161.6万桶至4.20479亿桶。

　　但是，近期美国炼厂进入传统检修季，炼厂开工率下滑，产能利用率下降，原油需求受阻。据EIA数据，截至2月16日当周，美国炼厂开工率下滑至88.1%。此外，由于天气转暖，成品油需求走弱，美国汽油库存连续三周录得上涨，截至2月16日当周，库存较前周增加26.1万桶至2.49334亿桶。炼厂开工率处于相对低位，叠加需求走弱，以及汽油库存持续上涨，美国原油库存上涨的压力仍在，此外，净进口量的下滑难以持续，预期短期内美国原油库存将上涨。


　　投机性净多持仓量大幅减少

　　投机者对原油上涨的热情逐渐趋于理性，原油期货投机性净多持仓量在屡创新高之后大幅下滑，截至2月20日当周，NYMEX原油期货持仓量非商业净多持仓689366手，为近6周以来的最低位，较前周减少22895手，仅次于前周为近5个月来的第二大单周降幅，连续两周大幅下滑，其中多头减仓33318手，空头减仓10423手。ICE的布伦特原油期货投机性净多头持仓525040手，为近9周以来的最低位，较前周减少28788手，为近8个月以来的最大单周降幅，其中多头大幅减仓26755手，连续四周下滑，空头增仓2033手。投机性净多持仓量大幅下滑，市场趋于理性，油价或将迎来回调。

图为NYMEX的WTI原油期货非商业持仓量

图为ICE的布伦特原油期货管理基金持仓量

        中东局势再度趋紧

　　近期叙利亚局势再起波澜，预计美俄之间在中东地区的较量会越来越直接和越来越激烈。中东是全球重要的原油生产区，中东的局势若再度趋于紧张，会引发市场对原油供应端的担忧，进而对市场情绪产生较大的影响。

　　虽然各大机构均上调全球原油需求，且OPEC减产执行情况较好，但以美国为首的非OPEC国家产量的上升仍是供应端的主要压力所在。近期美国钻机数和产量上涨，且页岩油高企的库存井以及钻机数持续上升，均表明美国原油产量仍将持续上涨，但增速或放缓，短期内对油价的压力将减弱。

　　此外，美国原油净进口量创纪录新低，出口量走高，导致原油库存意外下滑，刺激油价走高，但是美国炼厂进入季节性检修，加之天气转暖，需求将走弱，美原油库存上涨压力仍在。另外，投机性净多头逐渐趋于理性，净多持仓大幅下滑。综合来看，预期国际原油价格仍偏弱振荡，但中东局势的恶化，引发市场对原油供应端的担忧，在下方对油价形成支撑。


　　(作者单位：长安期货)