下游步入消费淡季

　　国内食糖减产导致供需缺口扩大是本轮郑糖期货持续走强的根本原因，然而当下出现的多重利空因素却在撼动糖的牛市基础。首先，巴西降雨期开启以及雷亚尔贬值加重了国际糖市抛压；其次，内外糖价差扩大诱发走私糖涌入；最后，糖市步入消费淡季，供需优势逐渐消失，上述种种因素均在削弱投资者看涨后期糖价的信心。笔者认为，随着糖市多空分歧加剧，未来郑糖期价将转入盘整振荡阶段。

       外盘糖表现低迷

　　干旱因素是此前削弱巴西糖产量的重要基础，不过随着本周该国东南部甘蔗主产区迎来新一轮降雨天气后，上述局面料将被颠覆。据巴西气象机构预测，未来两周内该国境内的降雨范围会覆盖多数甘蔗种植区，尽管雨量规模会略低于往年均值水平，但却可以显著缓解当下的旱情。受此影响，国际各大机构开始上调对巴西2015/2016年度的产糖规模，供应量预期大幅抬升动摇了市场做多信心。据统计，截至上周，ICE原糖期货净多头头寸不但转为净空头头寸，而且规模继续扩大，表明投资者空头情绪快速升温。

　　除了天气因素外，近期巴西货币雷亚尔贬值加速也给糖价带来负面冲击。可以看到，巴西经济疲弱叠加物价高涨令雷亚尔兑美元汇率跌落至近10年低位，而作为该国重要出口产品的原糖自然深受打击，导致本就弱势的国际糖市抛压沉重，原糖期价不断创出新低。

　　内外价差不断扩大

　　国内糖产量回落以及销糖率同比上升令国内库存压力减轻，内盘糖价因此表现坚挺，而外部糖价低迷，国家对进口管制又较为严格，加剧了内外糖升水幅度不断扩大，进口利润凸显。

　　相关数据显示，截至上周末，配额内糖的进口利润空间就已高达1350元/吨，而如果算配额外，刨去50%的高关税后，利润空间依然有500—600元/吨。换言之，如果这种现象持续存在，不但会加剧配额内进口量大幅增加，而且还将诱发走私糖大举涌入国内市场，进而使得国内糖价回落导致内外高升水价差局面趋于收敛。此前国家相关部门批准部分企业扩大配额量就已给糖价造成短期下跌风险，令多头恐慌，未来这一负面情绪还将挥之不去，威胁着郑糖期价走强。

　　糖市步入消费淡季

　　每年3—4月是糖市下游消费淡季，贸易商继续补库意愿下降，糖厂库存只能转移至中间商，而很难被终端市场所消化，如何去库存将成为困扰糖价的不利因素。与此同时，若糖价继续维持偏高姿态，临近淡季尾声也将抑制下游需求企业备货旺季的积极性。基于上述考虑，笔者认为，后期糖市偏紧的供需优势将逐渐消失，现货价格存在出现回落的风险。

　　综上来看，受制于巴西降雨期开启以及雷亚尔货币贬值，未来国际糖价势必受到较强抛压，而在外糖价格持续低迷，内糖价格坚挺的背景下，内外价差高升水状态势必会导致走私糖涌入并给予郑糖期价巨大冲击。随着3月国内糖市消费淡季展开，未来供需缺口优势将逐渐消失。笔者认为，后期郑糖期价将暂时转入盘整阶段，预计主力1509合约的运行区间在4800—5200元/吨。操作上建议以箱体思路为主，高抛低吸。