一、5 月份行情走势回顾

　　国际原糖期价 5 月份呈先涨后跌的走势。前半个月受美元冲高回落，巴西货币雷亚尔反弹提振，国际原糖价格振荡反弹，但全球食糖供应依然充裕，后半月受美元重新走强压制，国际原糖价格结束反弹，重回跌势，并创六年来新低。截至 5 月 28 日，ICE-7 月原糖期货报收 11.87 美分/磅，全月下跌 1.31 美分/磅，跌幅 9.94%。

　　郑糖期价维持高位区间振荡。5 月份，市场基本面消息平淡，夏季消费旺季尚未来临，市场受进口量增加预期，振荡回落，整体维持高位振荡。

　　郑糖 1509 合约维持高位振荡，截止 2015 年 5 月 28 日，报收 5990 元/吨，较 4 月份最后一个交易日涨 228 元/吨，月 K 线上收出小十字星。总合约上，成交量明显减少，持仓量大幅减少，市场因行情振荡，资金流出。

　　国内白糖现货方面，市场交售平淡，受 4 月进口量增加拖累，食糖现货价格振荡回落。截至 5月 28 日，南宁地区食糖现货价格收至 5410 元/吨附近，较 4 月底小幅下跌 70 元/吨左右。

　　二、基本面影响因素分析

　　(一)印度泰国产量超预期，本年度全球食糖供应依旧充裕

　　根据最新的国际糖业组织(ISO)估计， 2014/15 年度的市场供应过剩量从 62 万吨上调至 222万吨，因印度和泰国产量超预期。ISO 称，在 2014/15 年度剩余的几个月中，市场可能面临持续的利空压力，近期供应充足且库存量高。另外，ISO 也预期 2015/16 年度(10 月/9 月)全球糖供应短缺230 万吨，连续五年的供应过剩局面结束，若全球糖需求维持平均增长 370 万吨且产量水准没，到2016/17 年度供应紧缺可能达到约 600 万吨。不过，尽管预期全球糖市在 2015/16 年度将转为供应短缺，但在全球剩余库存大幅削减前，价格大幅回升的走势可能放缓。

　　巴西方面，巴西蔗产联盟(Unica)发布对新一年度作物的首份预估报告显示，2015/16 年度巴西中南部地区糖产量预计将在 3180 万吨，低于上一年度的 3199 万吨。Unica 预计 2015/16 年度巴西中南部地区的甘蔗压榨量将在 5.90 亿吨，2014/15 年度为 5.71 亿吨。迄今为止当地产区的天气条件利好，单产增加有望令压榨量增加。Unica 表示，在新一年度内，甘蔗总产量的 58.1%将被用于生产乙醇，去年为 56.98%；甘蔗总产量的 41.9%将用来制糖，2014/15 年度这一比例为 43.02%。

　　印度方面， 2014/15 榨季截至 5 月 15 日印度糖产量同比增长 16%，达到 2784 万吨的水平。在此期间，马邦糖产量达到 1043 万吨，上年同期为 772 万吨；北方邦产糖 708 万吨，上年同期为 650万吨；卡纳塔克邦产糖 487 万吨，上年同期为 411 万吨。预计 2014/15 榨季印度食糖累计产量将达到 2800 万吨。

　　泰国方面，根据泰国甘蔗和食糖协会办公室(Officeof Cane Sugar Board)公布的数据显示，截至 5 月 19 日，自 12 月 1 日开始压榨以来泰国糖产量升至创纪录的 1130 万吨。泰国本年度甘蔗压榨量为 1.06 亿吨，亦创纪录高位。泰国 2013/14 年度糖产量为 1129 万吨，甘蔗压榨量为 1.0367 亿吨。

　　(二)中国食糖产销形势

　　目前，2014/2015 年制糖期生产已进入尾声，云南、贵州还有少数糖厂生产，其他糖厂均已停榨。截至 2015 年 4 月底，本制糖期全国已累计产糖 1030.75 万吨(上制糖期同期产糖 1324.73 万吨)，其中，产甘蔗糖 956.97 万吨(上制糖期同期产甘蔗糖 1250.1 万吨)产甜菜糖 73.78 万吨(上制糖期同期产甜菜糖 74.63 万吨)。截至 2015 年 4 月底，本制糖期全国累计销售食糖 545.1 万吨(上制糖期同期销售食糖596.2 万吨)，累计销糖率 52.88%(上制糖期同期 45%).

　　产销数据方面，4 月产销数据微偏多，主要是各产区产销率均同比增加，库存则大幅下降。全国来看，产销率 52.88%，同比增加 7.88%。库存是 485.65 万吨，同比减少 33.33%。其中广西产销率 57%，同比涨 12.47%，工业库存 271.7 万吨，同比减少 202.7 万吨广东产销率 64.92%，同比增 0.66%，工业库存 28 万吨，同比减少 14.68 万吨；海南产销率 41.74%，同比增加 1%，库存 16.44 万吨，同比减少 8.26 万吨云南产销率 38.28%，同比涨 0.33%，工业库存 129.33 万吨，同比少 23.63 万吨。

　　(三)4 月进口量超预期，但后期进口预期减少

　　中国海关总署数据显示，中国 4 月份进口食糖 55 万吨，同比增加 101.75%，环比增加 12.1%。2015 年 1 月至 4 月中国进口糖约为 154.98 万吨，同比增加 41.36 万吨，增幅 36.4%。2014/15 榨季截至 4 月底中国进口糖累计 263.2 万吨，同比减少 12.44 万吨，减幅为 4.5%。

　　尽管四月份的进口数量略高于预期，但并大幅超出预期，且食糖进口配额已基本用完，未来进口糖以配额外进口为主，在国家管控进口的基础上，预期后期进口量预期将出现大幅的下降。另外根据船报，虽然 5 月进口糖数量依然是比较大，但是 6 月份后将会大幅减少。因此未来进口糖对国内食糖市场的压制作用将减弱。

　　(四)郑糖历史季节性规律及当前状态解析

　　食糖具有季产年销的特点，即季节生产、全年消费。我国食糖生产具有非常强的周期性。近十年来，食糖生产大致上以 5—6 年为一个大的生产周期：基本上是 2—3 年连续增产，接下来的 2—3年连续减产。目前我国食糖生产正处于 2012-2014 年增产后的减产周期阶段。

　　一般情况下，每年 11 月至次年 5 月为集中生产期，全年均为销售期。若新年度的产量预期增加情况下，11——12 月份则先下跌，下一年的 1——3 月份则呈上涨；若新年度的产量预期下滑，则11——下一年的 3 月份呈上涨。此阶段主要影响因素是产量预期和气候炒作。

　　而 4——7 月份则由于生产压力高峰，主要呈下跌走势。此阶段主要影响因素是产量的实际体现和消费。

　　8——10 月份一般呈震荡整理走势。此阶段主要影响因素是新旧糖接替下的现货糖价变化和下一年度产量初步预期。

　　根据历史 6 月份期价表现情况来看，总体期价上涨和下跌的概率各半。结合 5 月份的区间振荡的走势来推断，预计郑糖期价突破振荡区间，重回涨势的概率。

　　三、国内外主流资金行为分析及动向预测

　　(一)国际基金持仓行为变化分析

　　美国商品期货交易委员会(CFTC)最新报告显示，截至 5 月 19 日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净多头头寸为 55497 手，较前周减持 9134 手，或 14.13%。总持仓 865099 手，较前周增加 15753 手，或 1.85%，为连续第二周增持。

　　(二)国内主流资金持仓行为变化分析

　　截止 5 月 28 日，郑糖前 20 名净持仓数值为净空 46918 手，其中前 20 名多头持仓合计为 322050 手，前 20 名空头持仓合计为 368968 手。5 月份前 20 名净持仓值呈净空数值较 4 月份呈振荡增加态势，总持仓量振荡减少，而此期间期维持高位振荡，说明价格在振荡回调过程中主力多头资金流出较多，市场维持振荡。总体来看，郑糖期价市场资金流出，主流资金持空头持仓意愿较强，未来期价延续振荡回调走势。

　　四、糖价走势技术分析

　　郑糖 1509合约 5月份维持在 5353-5681元/吨区间宽幅振荡。但期价维持在上涨趋势线上方运行，回调亦未下破前期振荡平台上沿 5248 元/吨一线，多头趋势延续。短期内 60 日均线支撑作用明显，期价于 60 日均线位置获得支撑，市场关注振荡区间突破。

　　(郑糖 1509 合约日线图)

　　五、6 月份白糖市场展望

　　总体来看，全球方面，原糖产量增速放缓，以及全球食糖消费依旧保持稳健增长，使得食糖供过于求的局面得到缓解；但泰国食糖意外增产以及印度食糖产量大幅增加，市场供应依旧充足，且巴西货币雷亚尔维持低位，使得原糖价格维持低位。

　　国内方面，短期消息面趋于平静，期价高位剧烈振荡；尽管 4 月进口数据超预期，但 5 月份之后食糖进口配额基本用完，预期后期进口将大幅减少，且目前食糖减产、下榨季种植面积预期减少等利多支撑，糖价牛市基调不变。6 月份食糖将进入纯销售阶段，夏季消费旺季来临将给糖价带来新的上涨动力，预计中长期糖价仍将维持上涨走势。技术面，也支持中长线上涨，短线受 60 日均线支撑作用明显，且盘整周期逾一个月，后期有望突破振荡区间延续上涨势头。综合来看，郑糖期货1509 合约有望在夏季消费的配合下，结束高位震荡走势，重回上涨趋势。

　　6 月份，郑糖主力合约将转移到 1601 合约上，下一榨季糖市基本面将维持减产，且国际食糖供应也有望扭转供应充裕局面，因此郑糖 1601 合约预计强于 1509 合约。预计 6 月份郑糖期货也将重回上涨趋势。