期货研究
利空虽出尽但沪镍仍处于震荡筑底行情
来源：鑫鼎盛期货莆田营业部转自东方财富网 时间：2015-07-03 浏览：3064次
近两周来，沪镍主力1509合约反弹乏力，走势逆转并走出了一波大幅下跌的行情。价位从6月11日最高点102200元/吨一直下探到7月1日最低点86680元/吨，波动幅度高达15.19%。
分析来看，我们认为本轮行情的主导原因，一方面在于市场需求疲软，供求格局失衡致使空头氛围愈演愈烈。另一方面，产业利空消息频出并不断落实也作为重要外部因素推动了行情的发展。主要体现在以下几点：
一、库存高位运行，下游不锈钢企业惨淡经营
世界金属统计局公布数据显示，今年1-4月，全球镍市供应过剩3.9万吨，且2014年全年供应过剩为22.09万吨。这一数据在LME镍库存上得到明显体现，今年LME镍库存居高不下，大幅高于2014年库存数量，并呈现不断增长趋势。今年上半年，LME镍库存相比2014年末已增长10.4%，达456438吨。国内库存方面，由于交易所交割品牌限制，镍库存总量不大，但增长趋势强劲。截止上周末，库存达11583吨，相比上市初期上升18.3%。随着俄镍在上期所成功注册，市场可交割品牌大幅扩容，上期所库存总量将逐渐反映供求情况。
下游需求在5、6、7月份，不锈钢市场迎来传统淡季，对传统的电解镍来讲，市场需求愈发疲软。从国内不锈钢市场历年情况来看，不锈钢销售均会出现一定幅度的下滑，基本下降比例在3-4成左右。2014年，国内不锈钢产量达2100万吨，2015年预估产能为2200-2300万吨，不锈钢产能的持续扩大将导致高库存及产能过剩现状在未来一段时间持续存在。因此，不锈钢价格将继续存在下跌风险，从而导致电解镍偏弱的需求现状持续恶化。
目前，国内经济进入新常态，经济结构调整力度加大，传统行业难以再次兴起。据统计，不锈钢行业50%以上贸易商退出市场或者转行，可以想象，未来整个不锈钢产业链的清淡程度有多大。因此，在库存持续高位运行、下游需求愈发疲软的背景下，市场空头情绪浓厚在所难免。
二、利空消息频出，深化镍价下探空间
其次，气候炒作的转向增强供给面良好信心。今年，厄尔尼诺现象不断升级，有望引发近20年最强的极端气候。起初，市场认为厄尔尼诺会使得印尼、菲律宾等地发生干旱缺水或极端炎热气候，影响矿产商的生产进度；但从实际矿产量看，印尼、菲律宾的矿产量同比上涨，而且厄尔尼诺使得该地区传统雨季推迟，矿产商开工时间得以延长，反而增强了国内红土镍矿供给。供给面的良好使得镍市供求格局短期难以改变，从而为空头增强信心。
三、镍铁替代能力强，边际生产成本为镍价震荡筑底提供支撑
目前，镍铁产业快速发展，在不锈钢冶炼中，镍铁能够大规模替代电解镍，一定程度上消弱了市场对电解镍需求，但也使得两者价格维持稳定关系。当电解镍价格持续高位运行时，钢厂将会使用镍铁替代电解镍，从而减少电解镍需求，使得镍价承压回落；而如果电解镍的价格持续回落，低于部分镍铁生产成本线，则将导致镍铁产量降低，并刺激下游钢厂提升对电解镍的需求比例，从而限制电解镍的下跌空间。目前，镍含量10-15%高镍生铁出厂价915-925元/镍点，4-6%镍生铁出厂价910-930元/镍点，换算过来，当前期电解镍价格处于相对低位，因此镍价下行空间有限。
综合来看，我们发现国内宏观经济下行压力较大，经济企稳迹象并不明显，市场预期也偏向疲软；预计下半年，前期政府刺激政策及固定资产投资会逐渐落地，对市场需求将形成有效提振。但短期来看，目前这一判断还为时尚早，因此，随着利空消息逐一落地，在缺乏有效利多信息情况下，当前供求失衡格局仍继续主导行情走势。从价格来看，镍价已触及镍铁生产边际成本附近，继续下探空间不会太大。因此，宏观远期的利多、短期的疲态以及边际成本的支撑，使得市场走势维持震荡整理是大概率事件。我们认为，技术上的前期空头获利盘平仓可能会产生反弹行情，但幅度不会太大。
<< 返回
分析来看，我们认为本轮行情的主导原因，一方面在于市场需求疲软，供求格局失衡致使空头氛围愈演愈烈。另一方面，产业利空消息频出并不断落实也作为重要外部因素推动了行情的发展。主要体现在以下几点：
一、库存高位运行，下游不锈钢企业惨淡经营
世界金属统计局公布数据显示，今年1-4月，全球镍市供应过剩3.9万吨，且2014年全年供应过剩为22.09万吨。这一数据在LME镍库存上得到明显体现，今年LME镍库存居高不下，大幅高于2014年库存数量，并呈现不断增长趋势。今年上半年，LME镍库存相比2014年末已增长10.4%，达456438吨。国内库存方面，由于交易所交割品牌限制，镍库存总量不大，但增长趋势强劲。截止上周末，库存达11583吨，相比上市初期上升18.3%。随着俄镍在上期所成功注册，市场可交割品牌大幅扩容，上期所库存总量将逐渐反映供求情况。
下游需求在5、6、7月份，不锈钢市场迎来传统淡季，对传统的电解镍来讲，市场需求愈发疲软。从国内不锈钢市场历年情况来看，不锈钢销售均会出现一定幅度的下滑，基本下降比例在3-4成左右。2014年，国内不锈钢产量达2100万吨，2015年预估产能为2200-2300万吨，不锈钢产能的持续扩大将导致高库存及产能过剩现状在未来一段时间持续存在。因此，不锈钢价格将继续存在下跌风险，从而导致电解镍偏弱的需求现状持续恶化。
目前，国内经济进入新常态，经济结构调整力度加大，传统行业难以再次兴起。据统计，不锈钢行业50%以上贸易商退出市场或者转行，可以想象，未来整个不锈钢产业链的清淡程度有多大。因此，在库存持续高位运行、下游需求愈发疲软的背景下，市场空头情绪浓厚在所难免。
二、利空消息频出，深化镍价下探空间
其次，气候炒作的转向增强供给面良好信心。今年，厄尔尼诺现象不断升级，有望引发近20年最强的极端气候。起初，市场认为厄尔尼诺会使得印尼、菲律宾等地发生干旱缺水或极端炎热气候，影响矿产商的生产进度；但从实际矿产量看，印尼、菲律宾的矿产量同比上涨，而且厄尔尼诺使得该地区传统雨季推迟，矿产商开工时间得以延长，反而增强了国内红土镍矿供给。供给面的良好使得镍市供求格局短期难以改变，从而为空头增强信心。
三、镍铁替代能力强，边际生产成本为镍价震荡筑底提供支撑
目前，镍铁产业快速发展，在不锈钢冶炼中，镍铁能够大规模替代电解镍，一定程度上消弱了市场对电解镍需求，但也使得两者价格维持稳定关系。当电解镍价格持续高位运行时，钢厂将会使用镍铁替代电解镍，从而减少电解镍需求，使得镍价承压回落；而如果电解镍的价格持续回落，低于部分镍铁生产成本线，则将导致镍铁产量降低，并刺激下游钢厂提升对电解镍的需求比例，从而限制电解镍的下跌空间。目前，镍含量10-15%高镍生铁出厂价915-925元/镍点，4-6%镍生铁出厂价910-930元/镍点，换算过来，当前期电解镍价格处于相对低位，因此镍价下行空间有限。
综合来看，我们发现国内宏观经济下行压力较大，经济企稳迹象并不明显，市场预期也偏向疲软；预计下半年，前期政府刺激政策及固定资产投资会逐渐落地，对市场需求将形成有效提振。但短期来看，目前这一判断还为时尚早，因此，随着利空消息逐一落地，在缺乏有效利多信息情况下，当前供求失衡格局仍继续主导行情走势。从价格来看，镍价已触及镍铁生产边际成本附近，继续下探空间不会太大。因此，宏观远期的利多、短期的疲态以及边际成本的支撑，使得市场走势维持震荡整理是大概率事件。我们认为，技术上的前期空头获利盘平仓可能会产生反弹行情，但幅度不会太大。
