---2015年7月煤焦钢矿市场展望

　　要点提示：

　　2. 钢厂需求放缓叠加到港量增加进口矿受压回落概率大增。眼下钢厂除了建材个别品种尚有微薄利润外，钢坯及型材等各种钢材已经进入全面亏损境地。钢厂在进入夏季淡季后，需求的放缓及亏损加剧，在没有银行催贷的压力下减产势在必然，削弱对外矿需求。另一方面，此前外矿发货数据结合MYSTEEL到港预估数据来看，预计6月底及7月份或有大批船货到港，连续9周下滑的进口矿港口库存或重回升势。后期供应增加、需求放缓，持续高位的进口矿面临了一定的回落压力。

　　3. 建材需求：基建投资能否唱主角依然值得商榷。楼市在国内有关刺激政策托底下或将艰难向企稳方向发展；基础设施建设在政策面的的刺激下或逐渐代替房产投资成为拉动经济主要引擎。但是资金链的问题及季节性的因素制约，7、8月份依然很难见到过快的投资增长，建材需求方面仍旧受到一定压制。

　　4. 卷板需求：制造业低迷短期难以大幅改观。受制于国内经济放缓压力，制造业的疲弱拖累了用钢需求。5、6月份制造业PMI延续了抬头趋势，规模以上工业增加值也在小幅增加，但整体制造业投资及需求依然相对弱势，对于板材需求的拉动依然很难起色，这或在7、8月份很难见到改善。

　　结论与策略：

　　铁矿石：面对全面亏损的格局，日益下滑的钢价或促使钢厂在消费淡季减产成为必然，削弱对外矿的需求支撑。同样，外矿此前大量发货在后期到港料逐渐增多，港口库存增加将在供应端对价格形成压制。因此，预计7月份在内需放缓、供给增加压力下，铁矿石期货或震荡偏空趋势。

　　螺纹、热卷：国内宏观经济弱势依然在后期压制市场情绪，利空黑色金属。经济放缓或促使钢市淡季更加凄凉，在供应过剩压力很难改观的压力下，钢材市场依然受到了较重的压力。预计7月份钢材市场或受压底部震荡为主。

　　焦煤、焦炭：国内钢市全面亏损，小幅减产叠加原料低库存将是7、8月主基调；再考虑钢厂亏损下施压上游动能增加，煤焦现货后期或难触底反弹，维持偏弱格局，利空远月期价。为此，预计7月份煤焦期价钢市拖累下或继续偏弱震荡为主。

　　一、经济弱势依然成为黑色市场最大压力

　　最新汇丰数据，中国6月份汇丰/Markit Flash制造业采购经理人指数(PMI)预览值从5月份的49.2微升至三个月高点49.6，但仍低于50荣枯分水岭。另统计局数据显示，2015年5月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.1%(以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率)，比4月份加快0.2个百分点。环比看，5月份，规模以上工业增加值比上月增长0.52%。鲜明对比的则是，1-5月份，全国固定资产投资(不含农户)同比名义增长11.4%，增速比1-4月份回落0.6个百分点；环比速度看，5月份固定资产投资(不含农户)增长0.86%。

　　规模以上工业增加值和汇丰的小幅企稳趋势表明政策利好效应首先在制造业开始显现，但是汇丰PMI指数处于50下方揭示制造业依然处于一个弱势，并不乐观。除了这两项数据偏靓丽外，以固投为代表的各项宏观经济数据整体依然处于一个偏弱通道中运行。房地产投资快速下滑拖累全国固定资产投资，导致国内经济加速放缓；其他数据也相互印证当下经济的弱势，出口外需、国内销售数据均处于一个放缓通道。

　　中国1-5月份固定资产投资增速再创新低，按照这个趋势和当前的经济形势，二季度投资应该无法企稳，这是直接拖累整体经济的企稳的最大隐患。工业投资增速下滑在情理之中，基础设施投资环比亦继续下滑，说明之前加码的基础设施投资政策启动不足或尚未启动，地方投资至今无法启动料是其中最大的问题。考虑眼前现实，刺激政策的落地需要时间、尤其实体中资金链问题迟迟未得到缓解，地方政府投资落地的时间周期和有效性都是一个问题，笔者修正此前偏乐观态度。因此，中短期实体经济弱势或将继续给工业品带来一定的基本面压力。

　　图1:汇丰PM1持续弱势凸显制造业回暖仍需要时间

　　图2:楼市大幅下滑拖累固定资产投资放缓

　　二、铁矿石高位回落概率增加，煤焦现货弱势震荡

　　2.1 钢厂需求放缓叠加到港量增加进口矿受压回落概率大增

　　6月份国内钢厂继续保持了小幅补库的节奏，叠加大量远期平台货尚未到港，港口库存持续下滑中推动了现货及远期的坚挺，62%铁矿石普氏指数6月份均价维持在60美元上方。7月份来看，随着部分到港量的增加和钢厂进入一个小幅减产周期，高价的进口矿或将面临了回落的压力。

　　据中钢协最新数据显示，6月上旬会员钢铁企业粗钢日产量173.91万吨，旬环比增长2.32%。统一口径下，6月上旬会员钢铁企业粗钢日产量预估值180.32万吨，旬环比增长2.08%。国家统计局数据显示：2015年5月全国粗钢日均产量225.65万吨，较上月下降1.8%，结束连续三月攀升态势。2015年5月份我国粗钢产量6995万吨，同比下降1.7%。

　　海关数据显示，5月我国进口铁矿石7087万吨，较4月减少934万吨，同比下降8.41%；1-5月我国累计进口铁矿石37807万吨，同比下降1.1%。与此同时，进口矿港口库存方面，截止6月19日当周， Mysteel全国41个主要港口铁矿石库存全口径统计为7962万吨(原口径7612万吨)，环比前周五统计数据降112万吨，持续第九周下降，其中澳矿4069万吨，巴西矿1322万吨，贸易矿2453万吨，球团317万吨，精粉338万吨，块矿976万吨；库存连续数周下降但跌幅收窄(单位：万吨).

　　图3:进口高位回落但仍处历史相对高位

　　图4:进口矿库存后期或进入上升通道

　　6月份，MYSTEEL调查的163家钢厂平均产能利用率在90%左右，偏高位的产量表明钢厂对外矿需求的支撑；在进口矿发货迟迟未到港的背景下，连续9周下滑的进口矿港口数据更是表明钢厂需求的稳健，这成为5、6月份价格最大的利好。不过这种情形或将在6月底7月初出现扭转。

　　根据华安期货理论模型测算，在铁矿石60美金左右、钢材价格跌至历史低点附近后，国内钢厂平均亏损幅度在200元/吨左右。眼下钢厂除了建材个别品种尚有微薄利润外，钢坯及型材等各种钢材已经进入全面亏损境地。钢厂在进入夏季淡季后，需求的放缓及亏损加剧，在没有银行催贷的压力下，最佳的选择则是减产，削弱对外矿需求。另一方面来看，从此前澳洲及巴西的发货数据来看，结合MYSTEEL到港预估数据，预计6月底及7月份或有大批船货到港，连续9周下滑的进口矿港口库存或重回升势。结合两者来看，后期供应增加、需求放缓的背景下，持续高位的进口矿面临了一定的回落压力。

　　当然，8000万吨的港口库存处于偏低位置、国内钢厂减产幅度也不会过分乐观，同样，考虑国产矿大面积复产的概率也偏低，外矿相对2014年在眼下依然维持了一个供需弱平衡状态，巨量基数需求托底下的走低空间也不宜过度期待。

　　2.2 钢厂亏损加剧，压制上游煤焦动能渐增

　　补库难有叠加需求放缓，炼焦煤市场承压运行

　　据我的钢铁网对50家样本钢厂及53家独立焦化企业炼焦煤库存调查数据显示，截止6月19日当周，53家样本焦化厂炼焦煤统计总库存314.4万吨，环比降1.75%；平均可用13.2天环比降2.2%，50家样本钢厂炼焦煤统计总库存582.1万吨，环比增1.6%，平均可用14.7天，环比增2.8%。对比历史数据，进入5月份后，钢焦企业基本维持低库存策略，后期面临亏损的制约，限产或低库存将是常态，补库不会在7、8月份出现。

　　目前钢材市场进入消费淡季，5、6月份钢价止不住继续下跌，中短期内市场仍不容乐观。除此之外，亏损压力下骤增下的下游焦钢企业开工维持低位，后期仍有降低空间，需求料较前期有所减少，成为7月份炼焦煤市场的最大利空因素。面对下游需求放缓及价格低迷态势，煤企延续限产策略；再考虑到国内煤价成本端的支撑，后期受压的空间或将收窄。

　　最新消息，中澳自由贸易协定签署，《澳洲自由贸易协定》将于明年1月1日起执行。炼焦煤关税在明年将从3%直接降为零。未制成型的无烟煤、炼焦烟煤、其他煤以及褐煤等货品从协定生效日起执行零关税在当前煤炭市场供仍大于求的格局下，澳煤成本的下降，国内煤炭企业将面临更加严峻的形势。这或成为炼焦煤市场长期的压力所在。

　　综合来看，炼焦煤市场将长期维持供大于需的态势，短期钢市弱势及需求放缓压力下，上游炼焦煤市场或继续维持偏弱的格局。考虑煤价受成本支撑或煤企限产，炼焦煤下行的空间也较为有限。

　　钢厂亏损加剧、压制上游焦炭现货走弱

　　截止6月19日当周，各区域钢厂焦炭库存平均可用天数情况如下：东北9.7减0.5、华北7.9减0.4；华东13.6增0.1；华中12减0.7；西南2.8平；西北2减1；华南8.9增0.1(天)。截止18日18:00，上周我的钢铁网港口焦炭同口径库存统计显示天津港焦炭库存为203万吨增5；连云港上周焦炭库存14万吨减5.9万吨；日照港30万吨减6万吨；青岛港22.7万吨减0.3万吨。经历了长达半年去库存后，钢厂及港口焦炭库存均维持了一个相对偏低位置，出口偏好之下库存走高空间有限，钢厂去库存空间目前看也十分有限。

　　此前钢厂偏高开工率及焦炭库存的偏低，在焦化厂开工率不高的背景下，需求持稳为近期焦炭现货提供利好。现阶段焦化企业由于环保以及现金流压力等问题，产能利用率仍处于较低水平，因此大大缓解了整个市场的供给压力，并对焦炭价格提供较强的支撑作用。这些货成为后期对近月合约期价支撑的最大利好。不过，随着年中还贷高峰结束后，在钢厂亏损不断加剧背景下或将在后期进入一个减产周期，这将对远期焦炭期价构成利空。

　　眼下钢厂除了建材个别品种尚有微薄利润外，钢坯及型材等各种钢材已经进入全面亏损境地。眼下外矿价格大幅走低并不现实，同样国内需求回暖也难在淡季实现逆转，钢厂最佳选择或将继续挤压上游煤焦市场、尤其焦化厂。因此从这角度来看，在焦炭现货缺乏走强基础上，后期走低空间虽然不大，但是钢厂施压空间依然存在，这将对远月期价构成利空。

　　三、供需分析：需求弱势依然是钢市最大压力

　　3.1 粗钢产量减产依然难以提振钢市

　　据中钢协最新数据显示，6月上旬会员钢铁企业粗钢日产量173.91万吨，旬环比增长2.32%。统一口径下，6月上旬会员钢铁企业粗钢日产量预估值180.32万吨，旬环比增长2.08%。

　　国家统计局数据显示：2015年5月全国粗钢日均产量225.65万吨，较上月下降1.8%，结束连续三月攀升态势。5月份我国粗钢产量6995万吨，同比下降1.7%；1-5月份全国粗钢产量34017万吨，同比下降1.6%。

　　铁矿石市场在外矿到港量骤降之下，自4月开始展开了一轮强有力的反弹，普氏指数从年后低点47.5美金/干吨业已反弹至高点65美金/干吨，反弹幅度高达36%。其他原料来看，焦煤焦炭进入了一个持稳周期，相对波动减小。与之截然相反的则是，在国内楼市快速降温拖累下的工业经济加速放缓，导致钢市需求大幅降温，钢材价格则是一路走低，以中钢协钢材综合价格指数为例，从75.22下滑至68.71、累计下滑8%以上。使得进入6月份后，随着钢厂使用高价位的原料不断增加，钢厂亏损的程度开始加剧，后期的减产将是一种必然。不过，后期减产幅度或不会太大，并不足以改变供给端的过剩压力。

　　图5:粗钢产量后期减产幅度有限、仍处高位

　　图6:社会库存再进一步走低空间不大

　　3.2 钢材库存压力依然不减

　　据我的钢铁网数据显示，截止2015年6月19日，全国螺纹、线材、中板、热轧和冷轧五大品种库存统计显示，总量1270.50万吨，与前一周相比微增2.77万吨、环比上月同期下滑29.62万吨；其中，全国主要城市螺纹钢库存为617.74万吨，环比周微增0.47万吨、环比月减少6.54万吨；热轧库存总量为272.84万吨，环比微增2.74万吨、环比月减少10.33万吨。另据中钢协数据显示，6月上旬末，会员钢铁企业钢材库存量1630.91万吨，较上一旬末增长3.03%，较上月同期增长2.75%。

　　总体看当前全国社会钢材库存降幅继续趋缓，再进一步去库存的空间或不大；不过钢贸商去库存倒逼了钢厂库存的增加。目前钢厂库存依然处于历史偏高位置，揭示当前整个供应压力并未减弱，对于钢材价格形成了潜在的压制。

　　3.3 建材需求：基建投资能否唱主角依然值得商榷

　　国家统计局数据显示，2015年1-5月份，全国房地产开发投资32292亿元，同比名义增长5.1%，增速比1-4月份回落0.9个百分点。1-5月份，商品房销售面积35996万平方米，同比下降0.2%，降幅比1-4月份收窄4.6个百分点。5月末，商品房待售面积65666万平方米，比4月末减少15万平方米。

　　房地产行业新开工面积、施工面积、土地成交等主要指标下滑态势未见明显改观，但商品房销售面积降幅收窄、部分城市出现了量价回升的局面。除销售面积受降息降准、房地产政策放宽等稍有提振之外，房地产开发企业在新开工、拿地等方面继续保持低位徘徊的态势。后期趋势来看，国内楼市在政策托底下或能催生一轮销售火旺局面，但是开发商过高的库存依然面临了很大的去库存压力，2015年仍旧是一个去库存之年，大规模的投资增速将很难看到，低位徘徊的投资数据决定了对建材需求的弱势。

　　基建投资累计增速年内再次回落，但仍维持高位。从最近两年的运行趋势来看，两者增速逐步走低，但值得注意的是，在房地产投资增速下滑较快的时间段，基建增速会上升，对经济形成托底。统计局最新数据显示，2015年1-4月份，全国基础建设投资26324亿元，同比名义增长18.66%，增速为今年第二次回落，比1-4月份回落1.66个百分点。

　　虽然年后各种基建政策不断释放，但是现实的数据揭示来看，投资依然并未跟上，最大问题则是地方政府囊中羞涩。目前地方债置换问题仍旧未有效缓解地方政府的资金链问题，楼市降温下的土地出让大幅放缓让地方政府资金链更是雪上加霜，中短期看这种困境依然难以改善。即便各种政策利好释放，尤其近期中央政府主导的投资在加速，但是地方投资跟不上的压力依然较大，这或成为后期基建投资能否拉动经济增长的最大隐患。对此，笔者持保留态度。

　　后期展望。楼市在国内有关刺激政策托底下或将艰难向企稳方向发展；基础设施建设在政策面的的刺激下或逐渐代替房产投资成为拉动经济主要引擎。但是资金链的问题及季节性的因素制约，7、8月份依然很难见到过快的投资增长，建材需求方面仍旧受到一定压制，需求弱势继续成为建材期货的最大压力。

　　3.4 卷板需求：制造业低迷短期难以大幅改观

　　造船行业持续低迷，我国新承接船舶订单同比大幅下降，手持订单大体持平，造船完工量企稳回升。企业经济效益下滑明显，生产经营形势较为严峻。2015年前5个月，我国船舶工业经济运行保持平稳，造船完工量同比增长，承接新船订单量、手持船舶订单量同比下降，主要工业经济指标继续小幅回升。

　　中国船舶工业行业协会数据显示，1~5月份，全国造船完工1548万载重吨，同比增长18.9%；承接新船订单786万载重吨，同比下降77.4%；5月底，手持船舶订单1.3818亿载重吨，同比下降8.2%，比2014年年底下降7.5%。1~5月份，全国完工出口船1408万载重吨，同比增长8.1%；承接出口船订单665万载重吨，同比下降79.8%；5月底，手持出口船订单1.3201亿载重吨，同比下降6.7%。出口船舶分别占全国造船完工量、新接订单量、手持订单量的90.9%、84.6%和95.5%。

　　机械行业以弹性较大的工程机械为例，主要产品的销量同比继续大幅下滑。从先行重点指标之一的挖掘机销量来看，5月国内挖掘机销量依然不理想，统计显示，2015年5月份，27家主要挖掘机生产企业累计销售挖掘机4886台，与2014年同期的7408台相比降幅34%。其中迷你挖掘机销量1521台，与2014年同期的1796台相比降幅15.3%。6吨以上挖掘机销量3365台，与2014年同期的5612台相比降幅40%。装载机、起重机等其它工程机械的销量也继续处于低位。预计下滑态势在6、7月份难以改观。

　　汽车产销增速回落，但总体上与去年同期大体持平。据中国汽车工业协会统计分析，2015年5月，汽车产销量低于上年同期，环比下降，产销率为96.92%，略高于上月。1-5月，汽车产销增速较前4个月呈小幅回落，商用车降幅有所收窄。5月，汽车生产196.42万辆，环比下降5.56%，同比下降0.58%；销售190.38万辆，环比下降4.55%，同比下降0.40%。 1-5月，汽车产销1024.44万辆和1004.62万辆，同比增长3.18%和2.11%，比1-4月回落0.94个百分点和0.66个百分点，比上年同期回落6.19个百分点和6.86个百分点。预计6月份将保持较低的增速。

　　综合来看，5月份各行业用钢需求变动不一，受制于国内经济放缓压力，制造业的疲弱拖累了用钢需求。虽然5、6月份制造业PMI延续了抬头趋势，规模以上工业增加值也在小幅增加，但是整体制造业投资及需求依然相对弱势，对于板材需求的拉动依然很难起色，这或在7、8月份很难见到改善。

　　四、7月煤焦钢矿市场展望与投资策略

　　考虑政策滞后性，结构性的经济放缓和投资需求不足下的二季度经济企稳概率依然不大，经济弱势格局成为目前黑色市场最大压力。

　　铁矿石：面对全面亏损的格局，日益下滑的钢价或促使钢厂在消费淡季减产成为必然，削弱对外矿的需求支撑。同样，外矿此前大量发货在后期到港料逐渐增多，港口库存增加将在供应端对价格形成压制。因此，预计7月份在内需放缓、供给增加压力下，铁矿石期货或震荡偏空趋势。操作策略：I1509考虑在435-440区间趋势试空，止损445-450；I1601考虑在420-425试空，止损430-435.

　　螺纹、热卷：国内宏观经济弱势依然在后期压制市场情绪，利空黑色金属。经济放缓或促使钢市淡季更加凄凉，在供应过剩压力很难改观的压力下，钢材市场依然受到了较重的压力。预计7月份钢材市场或受压底部震荡为主。操作策略：RB1510关注2100-2150附近支撑；HC1510关注2200附近支撑。

　　焦煤、焦炭：国内钢市全面亏损，小幅减产叠加原料低库存将是7、8月主基调；再考虑钢厂亏损下施压上游动能增加，煤焦现货后期或难触底反弹，维持偏弱格局，利空远月期价。为此，预计7月份煤焦期价钢市拖累下或继续偏弱震荡为主。操作策略：JM1601、J1601偏空操作为主。