宏观数据偏弱

　　中国7月CPI同比1.6%，预期1.5%，前值1.4%。中国7月PPI同比-5.4%，预期-5.0%，前值-4.8%。7月CPI创今年以来新高，且涨幅较上月扩大。我们认为，猪肉上涨是推升CPI的主要原因。石油加工等工业行业价格降幅扩大，导致7月PPI价格环比加速下滑，创自2009年10月以来最低。

　　7月国内钢铁行业PMI指数为41，环比回升3.6，触底反弹，显示当前钢铁行业低迷形势略微改善。不过，钢铁行业PMI指数已连续16个月处于50荣枯线以下，行业景气度低迷局面难改，供需矛盾依然突出。除此之外，采购量、原材料库存、进口指数等均小幅下降，反映出企业信心不足，去库存活动可能仍将继续。

图为7月PMI指数对比钢铁行业PMI(%)

　　钢材、铁矿石产能过剩严重

　　产能相对过剩持续困扰着黑色产业链。在庞大的产能基数下，只要黑色商品价格略有反弹，产量就快速释放，拖累价格上行。中国钢铁工业协会数据显示，今年上半年国内表观消费量为3.62亿吨，同比下降4.5%。同期，全国粗钢产量4.1亿吨，同比下降1.3%，为近20年来的首次下降，但是相比疲弱的需求降幅仍显较小。出口方面，上半年钢材出口在以量促销的销售政策之下，累计同比增长27.8%，部分填补了国内需求萎缩的缺口，但吨钢出口价格的下降也使得上半年出口金额仅增0.06%。

图为钢厂盈利占比情况(%)

　　结合高炉开工率以及盈利钢厂占比来看，盈利钢厂占比从5月近60%到6月跌破20%，但同期高炉开工率下降不明显，全国高炉开工率5月上旬为87.15%，6月下旬为84.25%，仅下降不到3个百分点，河北同期更是上升，从5月上旬的90.48%，升至6月下旬的91.75%。钢材去产能过程任重道远，同时钢厂持续的大面积亏损局面很难长久，因而一旦大规模减停产，将利多钢材利空原材料。

　　目前四大矿山铁矿石产量仍在持续增加。从四大矿山陆续公布的第二季度生产报告来看，第二季度四大矿商累计扩产1530万吨，同比增加6.0%，环比增加8.3%。除FMG明确表示2015/2016财年继续维持当前水平外，其他三大矿商扩产计划都将导致铁矿石产量继续增长。从财务数据上看，必和必拓、力拓、淡水河谷利润总额较2014年增长38.95%，显示扩产挤压高价矿山的策略在弱势市场相当有效。

　　在此背景下，上半年国内铁矿石累计同比负增长10.67%。但在矿价回升阶段，1—6月较1—5月铁矿石产量累计同比增加0.55个百分点。另一方面，对外依存度持续增加，內矿产量影响缩小。综合来看，可以预计后期铁矿石市场供大于求的压力将持续增大。必须指出的是，铁矿石价格过快下跌将会导致铁矿石阶段性紧缺，以78.5%对外依存度计算，上半年国内铁矿石供给总量(国内产量加进口量)累计同比约下降3%，而同期生铁产量累计同比下降2.3%。铁矿石价格下行路径较大概率为阶段性反弹式下行。

　　焦煤焦炭价格低位徘徊

　　焦炭现货价格偏弱运行，焦煤销售疲弱，焦化厂减产也未能推升焦炭价格。焦企大规模的限产、检修，以及成品价格走低、企业资金紧张，造成焦煤市场恐慌情绪蔓延，客户拉货积极性下降。我们预计焦炭价格短期上涨后，将重回跌势。从数据上来看，7月钢铁行业原料购进价格指数跌至32.2%，较6月回落7.9%，显示原材料价格持续低位运行。

　　焦化厂普遍亏损幅度目前维持在40—60元/吨，主要盈利点在粗苯、煤焦油等化工产品上。2015年原油价格低位徘徊，化工产品成本支撑塌陷，焦化厂盈利进一步恶化，使得焦企开工率不得不维持在较低的水平。另外，焦炭出口情况也不容乐观。从焦炭贸易商反馈的情况看，8—9月焦炭外贸订单并不理想，出口价格较6—7月高点下调5美元/吨左右，并且看不到涨价的迹象，贸易商心态悲观。

　　钢铁产能萎缩直接造成焦化厂开工率大幅降低。最新数据显示，年产能在100万—200万吨的焦化厂开工率为68%，为今年以来最低水平。之所以如此，是因为焦炭低价逼迫焦化厂采用延长熄焦时间的方式减少焦炭产量，以减少亏损。后期来看，在环保、限排限污政策进一步落实下，大中型钢企减产检修也将增多，预计短期内国内钢材产量会继续下降，从而加剧炉料端的需求压力。

　　玻璃市场需求改善有限

　　近期FG509价格在840—900元/吨之间振荡，反弹力度稍逊于其他建材类品种。现货市场需求增量依然不理想，整体价格依然表现不佳。尤其是华中地区价格在短短两周内累计降幅为160元/吨。华南和华东等地区也表现不佳，价格回落幅度较大，深加工企业资金链普遍紧张。

　　截至2015年7月31日浮法玻璃产能利用率为71.78%，环比上涨-0.37%，同比去年上涨-9.14%，超过了2008年金融危机之后的低值，处于历史最低水平。我们认为今年浮法玻璃产能利用率将维持在75%以下，对于当前的供需矛盾有一定的缓和作用。

　　目前玻璃年产量达到历史高位，但是产量增速在持续回落。2015年1—6月平板玻璃产量为3.96亿重箱，累计同比下降3.4%，这也是继2月后的第6次累计同比下降。7月末行业库存3520万重箱，环比增加-30万重箱，同比去年增加269万重箱。月末库存天数14.61天，环比增加-0.09天，同比增加1.73天。从中长期看，随着产能利用率的降低，行业库存及存货天数有望稳定，甚至下行。

　　从下游市场看，80%左右的玻璃产品消耗在房地产建筑装饰装修领域；10%左右消耗在汽车整车配套和零配市场；10%左右用于出口等领域。2014年以来，房地产销售、新开工和投资增速持续下滑，至今历时15个月。一般来说，房地产周期见底的信号是先行指标房地产销售首先企稳，其次才是新开工和投资增速企稳回升，滞后期在6个月左右。我们发现从2015年1—6月，房地产开发和销售数据呈现出一些新的变化。房地产开发投资主要先行指标有向好迹象，这对玻璃消费有一定的支撑及拉动作用。受淡季景气度影响，需求改善相当有限，加之库存高位压力影响，玻璃价格反弹力度受限。技术上看，FG1509价格或在800—900元/吨之间振荡，若突破900元/吨一线区间上沿，则有望继续反弹。

图为玻璃产能利用率下滑(%)

　　阶段性反弹行情仍可期

　　对钢材、铁矿石来说，疲弱的宏观环境决定了大的趋势仍然向下，但是阶段性反弹行情仍然可期。从需求上看，无论是房地产阶段性转好预期还是基建投资预期在8月都无法有效证伪，叠加季节性正因子预期炒作或将升温，我们认为黑色商品有望迎来阶段性弱预期补涨型反弹。但从供给上看，钢厂持续大面积的亏损并不正常，钢厂大规模减停产必然发生。与之相反，铁矿石供应宽松，四大矿山将继续采取增产降本策略，后期铁矿石市场供大于求的压力将持续增大，铁矿石价格将持续承压。

　　对焦煤、焦炭来说，在钢厂限产力度加大的情况之下，压制炉料采购热情，因而8月焦炭焦煤现货面临一定下滑压力，后期钢厂复产补库存有望拉动需求，现货也有望止跌。焦炭焦煤期价8月或维持低位弱势振荡。

　　对玻璃来说，产能的下降使得供应过剩程度在缓解，房地产销售企稳、新开工和投资增速企稳回升，对玻璃消费有一定的支撑及拉动作用。因此，从成本以及行业盈利角度看，玻璃价格大幅下滑空间不大。季节性需求改善有望调和短期内的矛盾，但当前房地产周期仍处于下行阶段，长期来看，对玻璃的需求仍不容乐观。

　　市场人士：新低之下煤价仍有下行空间

　　近年来，国内煤炭行业表现惨淡，“跌跌不休”的煤价让不少人“谈煤色变”。在日前举行的“玻璃、动力煤半月谈”上，业内人士表示，虽然煤炭价格已经下跌到近年来的低位，但短期来看仍然存在下行空间。

　　今年上半年，在煤炭需求放缓、煤炭总量过剩、国际能源价格下跌等多重因素影响下，煤炭价格处在连续下跌的通道中。银河期货动力煤研究员韩朝斌表示，“目前的煤炭价格已经比2005年的时候还要低，处在十年以来的低位。但从物流成本及坑口成本来看，煤价后期仍存在一定的下跌空间。”

　　韩朝斌称，从宏观方面来看，上半年国内GDP、PPI、固定资产的投资增幅、房地产的投资幅度等，与去年相比均有所下降，因此经济下行的压力依然存在，这对煤炭价格形成一定的压力。

　　除了经济增速放缓制约煤炭价格反弹外，产能结构的“顽疾”也是拖累煤价走高的因素之一。据了解，虽然在价格低迷时期，整个煤炭行业一直在倡导企业“去产能”，但韩朝斌表示，从目前的情况来看，落后产能仍没有被完全淘汰。

　　以鄂尔多斯市为例，虽然大部分煤企已经关停部分井工矿、露天矿，但是煤矿的复工时间非常短。就井工矿而言，其复产可能只需要一个月左右的时间，而露天矿的复产甚至一周的时间就能实现。“如果后期煤炭价格出现大幅上涨，或者是反弹幅度比较大的话，一些中小型煤矿或者落后产能，可能会再度复产，因此很难实现对落后产能的彻底淘汰。”韩朝斌称。

　　对于煤炭价格后期走势，绿地能源期货业务负责人吴梦认为，整个行业最坏的时候还没有过去，包括煤炭在内的大宗商品恐怕都还要再煎熬一段时间。

　　“减产和一些行政手段，对于减缓煤炭价格下跌的作用会越来越弱。”吴梦称，美联储加息对大宗商品的影响也不容忽视，后期不排除商品还有大跌的可能。

　　低位徘徊的煤炭价格和悲观的市场情绪，对煤炭企业来说无疑是考验，但煤炭企业面临的压力还远不止于此。

　　韩朝斌表示，目前煤企的税负仍偏重。虽然去年出台了一系列政策帮助煤企脱困，但实际上在整个坑口地区，煤炭企业的税费占煤价的比例依旧偏高。与此同时，虽然相关层面对一些运输环节的收费情况进行了清理，但是乱收费的现象仍难杜绝，尤其在一些小的县属煤矿、市属煤矿仍然存在。

　　韩朝斌认为，目前煤炭的铁路运费对于煤炭企业来说也偏高。由于煤炭从坑口到港口，需要用铁路和汽车来运输，但铁路运价一直处于上涨的状态，而且今年铁路两次调价，每次的调价都会影响煤炭港口平仓价。

　　“在煤炭市场供大于求的情况下，铁路运价提高的压力也全部转移给煤炭企业，而大部分港口煤价的下跌，其实都是坑口在承受。所以目前坑口地区煤企的生存环境非常恶劣。”韩朝斌说。(来源：期货日报)

　　需求持续低迷焦炭短期上下两难

　　7月中旬以来，螺纹钢、铁矿石期货逐步展开反弹，近月合约表现尤其突出。同为黑色产业链品种的焦炭期货却表现偏弱，无力反弹。我们认为，目前焦炭处于多空相对平衡的状态，短期或延续弱势振荡格局。

　　供给压力缓解

　　自2011年上市以来，焦炭期货一直处在大跌趋势中，并在今年7月初创历史新低。按照经济学原理，价格下跌会导致商品供给量下降。我们通过国家统计局的数据得到佐证，今年上半年，我国焦炭产量为22638万吨，同比下降3.4%。这一产量降幅为焦炭上市以来最高值。也就是说，持续下跌的价格导致焦化冶炼企业亏损，企业亏损进而减产的效果得到体现。这种减产的效果，前两年体现在焦炭产量同比增速下降上，而在今年上半年体现为焦炭产量的绝对量下降，可以看出减产的效果增强，国内焦炭供给压力暂时缓解。

　　需求持续低迷

　　在供给量下降的同时，焦炭需求端也持续低迷。据统计，今年上半年，我国生铁产量为35694万吨，同比下降2.3%。追溯历史数据发现，除在2008年金融危机影响下我国生铁产量曾出现同比下降外，今年是1990年以来生铁产量同比首次出现连续下降的情况。由于钢铁行业的焦炭消费量占总消费量的90%以上，生铁产量的下降意味着焦炭需求萎缩。而近期钢铁行业的消息同样对焦炭需求不利。随着国庆节的临近，京津冀地区的钢厂生产会陆续受到影响，钢厂限产则意味着焦炭需求进一步下降。

　　成本暂有支撑

　　焦煤是焦炭的主要原料，焦煤价格直接决定着焦炭的成本变化。从焦煤自身的供需状况来看，焦煤价格会获得一定支撑。相关数据显示，今年上半年，我国炼焦煤产量为28466万吨，同比下降16.4%；炼焦煤进口量为2163万吨，同比下降30.3%。无论是国内产量还是进口量，焦煤的同比降幅都远高于焦炭。也就是说，焦煤的供给压力缓解更加明显。

　　焦煤供需面的改善使其价格获得支撑，我们跟踪焦炭主力合约与焦煤主力合约的比价可以发现，今年以来焦炭与焦煤比价振荡下行，并在7月初创出1.28以下的历史最低值。不过，近期焦炭与焦煤的比价有所反弹。我们认为，焦煤的下跌空间不会太大，焦炭暂时获得成本支撑。

　　不过，从大商所的持仓数据可以发现，焦炭主力1601合约前20名的净持仓呈现净空状态，净空比例处于相对高位。说明资金操作明显偏空，这对焦炭期货价格构成压制。

　　整体来看，供给压力缓解与成本暂有支撑利多焦炭价格，而需求持续低迷与资金持仓偏空则利空焦炭价格。所以，焦炭期货处于多空交织的状态中，短期上下两难，或在低位反复振荡。