进入2014年以来，铜价再度进入振荡下行的格局，近期跌势更为剧烈。后市来看，铜基本面上的困境短期内难以缓解，价格仍有回调的空间。

　　中美经济趋冷，货币政策偏紧

　　美国方面，尽管最新公布的1月新屋销售年率为46.8万户，好于预期，但最近两三个月以来，美国的就业、房产、零售领域的复苏形势都在恶化。鉴于此前多个地区大雪成灾，美国经济短期难以重回正轨。

　　中国PMI则持续走低，经济活动扩张速度持续减弱，2014年2月，汇丰中国制造业PMI初值为48.3，低于预期的49.5，并创下七个月新低，其中产出指数从上个月的50.2下降至49.2，也是七个月以来的新低。此外，近期关于房地产(行情 专区)领域信贷限制的传闻更是令股市及商品价格大跌。

　　尽管经济复苏不如人意，但从耶伦的国会证词以及美联储会议纪要来看，美联储仍将逐步削减购债规模。中国货币政策以稳健为主，短期内看不到宽松的迹象，国内资金成本高位运行，将进一步影响实体经济的复苏。

　　中国需求虚高

　　从中国需求来看，尽管中国1月份铜进口创下了历史最高纪录，但考虑到节前资金成本高昂，融资铜恐占据了不小的份额。

　　人民币汇率近半年累积的升幅，在不到一个月的时间里全部抹去，这可能是人民银行(行情 专区)为了打击套利交易。对于铜进口贸易而言，在进口亏损扩大的情况下，可能会限制融资铜的规模，从而压低中国铜的表观需求。

　　从铜库存来看，伦敦铜库存已经下降至27.64万吨，不足去年高峰期的一半。但上期所铜库存已经超过了19万吨，较去年出现大幅的增长。此外，2月底中国保税港的铜库存普遍预期达到65万吨。从国内外库存的情况来看，铜明显存在向中国转移的情况。而中国下游消费并不理想，预期中的采购旺季并未出现，国内库存难以消化，现货市场的低迷也反映了这一情况，国内目前现货贴水已经接近300元/吨，这种情况在铜价以往的跌势中较为少见。

　　从资金情况来看，美联储削减QE以及中国资金成本高昂限制了铜的投机属性。CFTC铜期货的持仓数据显示，截至2月18日当周，CFTC铜非商业净持仓为净空单13834张，显示铜市的悲观氛围。

　　整体而言，在中美两国经济持续走弱的情况下，铜价仍将保持当前的弱势格局。如果人民币贬值导致融资铜受限，大量铜库存抛向市场，将进一步加剧铜现货供应的压力，铜价将进一步走低，下方支撑位为48000元/吨一线。