期交所、期货公司准备基本就绪，实体企业翘首以待

    期交所商品期权筹备基本就绪

　　目前国内商品期权推出的基础和条件已基本具备，市场人士建议可以先行试点，让相关系统实战运行。

　　市场对今年推出期权充满期待，然而，在就差“临门一脚”的时候，个股期权推出被暂缓，取而代之的是ETF期权。商品期权上市也迟迟未果。

　　“监管层可能是基于风险的考虑。”有关人士向记者分析，推个股期权，要重新建立一套衍生品交易系统，并且交易、结算由两个主体管理也存在沟通、衔接不到位的风险。与此同时，套利机制不健全，对此前的权证爆炒问题心有余悸，也是影响个股期权推出的重要因素。

　　“一个是‘T+0’交易，一个是‘T+1’交易；一个是多空机制，一个只有做多机制，虽然融券具有一定的做空机制，但融资融券对投资者的要求比较高，在个股和个股期权市场理论价格偏差较大时，由于交易机制方面的限制，可能不会轻易回归，而出现大的波动。”上述人士表示，个股期权方面一旦出现风险，风险外溢可能会引发整个股票市场波动。

　　相对于个股期权，商品期权则不存在这样的问题。经过20年的发展，国内期货交易所和期货经营机构对于衍生品的风险控制措施已经十分成熟，对衍生品风险管理的理解也很到位，对期权的研究时间更长，也更透彻。同时，市场基础也很好，期货投资者对保证金交易、“T+0”机制等比较理解。

　　据了解，目前国内期货交易所对期权的各方面准备工作也已基本就绪。

　　投资者教育方面，在各家期交所开展一系列期权培训活动的同时，中期协也在积极建立期权知识题库，现已初步成行。各家期交所都在积极开展期权的培训和仿真交易测试。同时，各家交易所在合约设计、生产系统齐全功能上线方面准备就绪，期货公司会员端系统改造也已基本完成。

　　另据了解，中国期货保证金监控中心的期货保证金监控系统在对期货公司报送数据的要求上，已单列出期权成交明细一栏。

　　对于期权做市商制度方面，各家交易所也都在积极研究。除资本实力，以及符合相关法律法规规定外，只要风控制度、风险管理能力、交易策略模式等符合交易所规定的标准，就可以申请做市商。

　　期货日报记者了解到，对于期权做市商，一些交易所考虑的是在期权上市初期先不引入做市商，等运行一段时间后再引入做市商。在此之前，这些准备申请做市商的主体以普通投资者的身份参与期权交易，这不仅给做市商一定的时间来熟悉和适应国内期权市场，而且有助于进一步完善做市商的交易模式。在这方面，期货公司风险管理子公司，以及有现货背景的企业都可以成为做市商。

　　据悉，一些有意向成为做市商的主体从境外引进了期权方面的专业人才。一些风险管理子公司现在已参照期权做市的模式为产业客户提供定价服务。

　　“综合来看，目前商品期货市场已经基本具备了推出期权的基础和条件，可以先行试点。”有关市场人士向记者表示，为推出期权，交易所的相关系统进行了全面改造，投入相当不菲。由于期权设计的策略多，客户端开发的东西也多，对系统承载力等方面的要求很高。因此，可先试点一个品种，让系统实战运行，等系统稳定成熟后，再逐步放开其他品种的期权产品。

　　期权准备，期货公司底气渐足

　　期货公司在期权系统建设、业务培训、投资者教育等方面都投入了较大精力，部分公司甚至不惜重金引进境外有期权交易经验的人才。

　　市场需求强烈，作为服务市场的主体，期货公司在期权准备上也已上足了“发条”，今年以来，系统建设、业务培训、人才引进、投资者教育等都在深入推进。如今谈到期权准备情况，期货公司的相关人员底气颇足。而就在一年前，当问及期权知识及期权准备情况时，期货公司只有个别工作人员能答得上来。

　　“我们的研究人员基本到岗，前台业务人员还在继续培训，后台也没有问题。”新湖期货投资咨询部经理祝捷自信地说，公司在期权上的准备已经基本就绪，期权部门已经正式成立，团队已开始磨合。

　　今年以来，对各家期货公司的研究人员及业务人员来说，期权业务培训已经成为家常便饭。针对业务骨干的集中封闭式培训，也成为多家期货公司推进期权准备工作的一项重要内容。

　　中银国际期货能源化工研究员马堃刚刚参加过公司研究部门的期权考试。他表示，与一般期货品种上市前的培训不同，公司在期权业务培训过程中本着全员参与的原则，花费了很多精力。

　　在期权基础培训逐步完善的同时，配备专门人员、设置期权部门成为中型以上规模期货公司的共识。在团队配置方面，多家有实力的期货公司更是不惜重金将境外有期权交易经验的相关人才招至麾下。

　　海通期货是第一家专门设置期权部门的期货公司，其创新事业群总监任俊行来自台湾，曾深度参与期权业务，有着丰富的交易及管理经验。“我来海通做的第一件事，就是制订有关期权业务的发展规划。”任俊行介绍说，公司期权部门有7位成员，其中有1位物理学博士、6位硕士，5人具有金融工程背景，“我们还从台湾引进了有权证交易经验的期权系统开发人员以及熟悉期权策略、有丰富经验的交易人员”。

　　系统建设被看作关系期权成败的关键，自然是期交所及期货公司重点推进的工作。“现在仿真交易系统已经用了半年，整体上我们已准备好了。”期权研究员李富表示，在仿真交易过程中，目前从交易所到期货公司在系统对接、运行方面已经逐渐稳定成熟。

　　走在前面的几家期货公司在这方面的努力可圈可点。除了海通期货引进专门的系统开发人员外，永安期货请海外团队对期权系统也进行了专门梳理，中信期货配备了专门的技术团队，南华期货甚至已着手期权量化交易程序的开发。

　　值得一提的是，境内期货公司不少已经通过香港平台接触了境外期权交易，并积累了相关经验。据业内人士介绍，由于相关政策放开，目前陆续在香港设置分支机构代理境外期货交易的境内金融机构共有30家。除了2006年审批通过的6家期货公司外，部分期货公司也通过合法渠道进入这一平台。

　　据不少参与期权投资者教育的期货公司人员称，投资者对这一工具的学习很上心，参与仿真交易的积极性很高。如果在期权这个环节掉链子的话，部分投资者将被市场远远甩开。

　　“期权上市尚无明确时间表，这会影响期货公司及投资者的关注度和热情。期货公司现在经营压力都很大，虽然知道期权很重要，但是也可能考虑到成本因素而把重心转移，投资者参与热情也会逐渐减弱。”祝捷表示。

　　持续的系统建设、业务培训、投资者教育以及重金引进人才，不仅使期货公司花费了大量精力和时间，也使本来盈利状况就不乐观的期货公司加大了成本支出，包括活动成本、人力成本、软件费用等。

　　“对规模较大的期货公司来说，这部分费用支出影响不大，但中小型期货公司已经耗不起了，有些公司甚至开始萌生放弃期权业务的念头。”李富说，期货交易所前期对从业人员培训的支持，是期货公司迅速打好期权业务基础的重要原因，“最好能有一个确切的期权业务推出时间表，让期货公司有准备地去打仗”。

　　据了解，目前多数期货公司已经配备或着手配备专门的期权人员，其中不乏高薪招揽而来的人才，其年薪甚至以百万元计。如果期权迟迟不能推出，这些人才可能只有两条出路，一是坚持，一是流失。无论哪种情况，对期货公司来说都是极大的浪费。这对整体实力偏弱的期货公司而言，不利影响显而易见。

　　服务产业，商品期权大有可为

　　实体企业有了期权工具，可以在套期保值过程中有更多的选择。此外，期权推出有助于促进期货公司转型及创新业务发展，提高相关机构财富管理能力。

　　“理想很丰满，现实很骨感”是当前不少企业利用期货市场进行套期保值的真实写照。不管是民企还是国企，在套期保值上都存在一个突出的矛盾，即参与期货套保在把风险对冲掉的同时，也可能会把一些盈利对冲掉。这往往会让参与套保的企业面临很大的内部和外部压力。

　　华北地区一家大型油脂企业破产的案例至今还让业界唏嘘不已。据了解，2008年年初油脂价格大涨的时候，该油脂企业为了给其现货头寸保值而卖出期货头寸。结果，尽管其现货头寸获利颇丰，但期货的空头保值头寸亏损较大。于是，该企业此后不再坚持套保的原则，而是根据对行情的判断来决定是否保值。在2008年后期油脂价格大跌的时候，该企业由于没有套期保值，现货亏损惨重，最后甚至要变卖厂房等固定资产。

　　“如果当时有了期权，该企业不会亏到变卖固定资产的地步。”湖北地区一家油脂油料企业负责人表示，在只有期货这一种工具的情况下，企业普遍都希望相关人员判断准行情，觉得现货赚钱时就不用期货工具套保，或者降低套保比例，当现货有风险时再用期货工具规避风险。这种想法有一定道理，但在实际中问题也很大。

　　“有了期权，对企业来说就有了更多的选择。”河南同舟棉业有限公司总裁黄红雨表示，企业为手里的现货头寸进行了卖出保值，如果市场价格不跌，企业可以再反向买入看涨期权。

　　黄红雨认为，与期货不同，期权主要是将风险和回报分离开，从而更好地集中管理。期权就是一个价格保险（放心保），通过买入期权就可以实现，如果市场变化对自身不利就不行权，只是损失了权利金。在行情大的时候，相对于现货价格波动，权利金损失是可承受的。

　　“此外，有了期权工具，企业的资金占用成本就会比较低。”他认为，通过构建复杂的期权套保组合，买期权的同时也可以卖期权，使套保上有顶、下有底，处在一个可承受区间。优点是总体的权利金成本会进一步降低，甚至零成本。

　　国内铜产业链上的企业对期货的参与度是最高的，在90%以上。然而，去年国内铜价的宽幅振荡，让不少企业倍感头疼。“去年的行情纯粹用期货保值，就需要来回调仓，而且保值的效果也很不好。”国内一位铜冶炼商告诉期货日报记者，无奈之下，他开始尝试通过外盘期权进行保值。通过卖出一个宽跨市期权，构建一个价格区间，当价格在区间内运行的时候，企业可以收取两笔卖出期权的权利金。当价格低于区间下限的时候，企业可以在现货市场买入原材料；当价格高于区间上限的时候，企业可以进行产成品销售。

　　目前国内期货市场上市品种已经达42个，但总体看，企业的参与程度并不是很高，尤其是一些大型国企更是将期货拒之门外。与此同时，为了管理经营风险，这些大型企业往往通过境外的场外市场进行风险对冲。

　　场外市场是为企业风险管理提供个性化服务的场所，但其需要有相应的场内期权作为配套。期权推出后，商业银行就可以参与进来，为企业设计一系列风险管理方案，通过障碍期权将企业客户的风险控制在一定范围内。

　　此外，期权的推出将有助于促进期货公司转型及创新业务发展，增强实体企业的风险管理能力，提高相关机构财富管理能力。

　　“如果有场内期权，企业套保可以不用直接参与市场，而是通过期货公司的风险管理子公司来运作。”永安期货研究所所长吴剑剑解释称，风险管理子公司为企业有针对性地提供套保产品，收取一定费用，为其保证一个保顶或保底的采购或销售价格，或是到时交收实物，这就是一种嵌入期权。风险管理子公司为此承担的风险可以到场内市场通过期权等工具对冲。

　　记者了解到，目前一些风险管理子公司已经在运作这方面的业务，只是没有场内期权，他们就参照期权交易模式进行模型定价。而有了场内期权产品，他们在提供这些服务、设计相关产品时就会更加自如。

　　从欧美发达国家的经验来看，农产品(000061,股吧)期权在帮助农民规避农产品价格下跌风险、促进农产品期货市场功能发挥方面具有积极作用。美国、加拿大、巴西、墨西哥、阿根廷、坦桑尼亚等发达或发展中国家都曾积极运用财政补贴来鼓励农民参与期权交易。从这点来看，国内期货市场的发展还有很长的路要走。