本报记者 常亮 上海报道

　　还有不到一周时间，首只ETF期权即将上市，期权时代的来临将对A股市场产生怎样的影响？

　　根据2月8日晚上交所发布的《关于上证50ETF期权合约品种上市交易有关事项的通知》（以下简称“《上市通知》”），单个投资者（含个人投资者、机构投资者以及期权经营机构自营业务，下同）的权利仓持仓限额为20张，总持仓限额为50张，单日买入开仓限额为100张。

　　在上述稳健的投资者适当性管理制度及风险管理制度下，做市券商知情人士预计ETF期权上市后各合约日均总持仓量将低于10万张，各券商在市场初期获利将较为有限；除此之外，ETF期权上市初期对上证50指数成分股影响较小，因为微薄的套利空间难以带动股票现货交易量及价格。

　　开户数量有限

　　“最近上交所清理了很多不合格账户，一些违反现场开户相关规则的账户被删除。”沪上某大型券商营业部人士向记者表示，“我们整个公司的开户任务是300户，现在只完成了不到十分之一。”

　　按照50万人民币的资金门槛，整个A股市场仅有5.95%的自然人一码通账户符合这一“硬标准”。

　　此外，“已开通信用账户或者有金融期货交易经历，且具备期权模拟交易经历”，“通过期权知识考试”等“软门槛”，也令开户数量受挫。

　　“毕竟，邀请具备相应知识和兴趣的大户到营业部现场，还要花上一个小时以上的时间办理手续并参加考试。”该人士表示，“谈何容易。”

　　除此之外，根据期权知识考试得分划定的投资者分级，将影响投资人的交易权限，只有三级投资人允许普通保证金开仓、平仓等操作，而一级投资者只可进行备兑开仓（卖认购期权）或买入认沽期权（保护性策略），以及平仓。

　　对于分级制度的影响，方正证券(601901,股吧)研究所金融工程首席分析师高子剑在其报告中指出：

　　“目前期权开户的客户中绝大多数只拥有一级交易权限，很小一部分客户拥有二级交易权限，而拥有三级交易权限的客户更是屈指可数。由此我们推断，期权上市初期，卖出认购期权和买入认沽期权的操作会占据市场主体，从而导致认购期权的价格普遍低估，认沽期权的价格则会有一定的高估，这或许将成为国内期权市场的中国特色，与海外成熟市场的经验有较大差异。”

　　初期难撼股市

　　在开户数量较为有限的情况下，业内人士预计严格的限仓制度将进一步压缩ETF期权持仓量。

　　上市初期，交易所设定的上证50ETF期权自然人总持仓限额将仅为50张。其中，权利仓持仓限额为20张，义务仓限额为30张。做市商以外的机构账户持仓限额与自然人账户相同。

　　而在1月19日发布的《关于期权全真模拟交易环境进行持仓额度调整演练的通知》中，这一数字还是个人账户及做市商以外的机构账户持仓限额总持仓限额100张，权利仓持仓限额50张。

　　“我们都记得沪深300股指期货上线初期时出现的期现套利机会，几个人赚上亿元利润的案例并不鲜见，这是因为当时很多不具备衍生品投资经验的自然人投资者乱报价，肥厚的基差让专业投资者赚得盆满钵满。”具有多年海外期权交易经验的深圳投资者老李表示，“现在限仓这么严格，没有人来当这个傻瓜，那么你说我来赚谁的钱？我打算观察一段时间再说。”

　　根据上交所模拟交易开通初期披露数据，自然人期权模拟交易账户数量在10万户以上，同期机构户则不到1000家。业界普遍预计，软硬件条件均不如人的个人投资者将是创造不合理价差的推手，也是成交量的主要贡献者，而对自然人的限仓措施将削弱这一效应。

　　“我们计算下来，全市场日均持仓量不到10万张。”沪上某知名券商衍生品部负责人李强（化名）表示，“这样ETF期权的头寸不大，对ETF本身以及上证50指数成分股的需求也就微乎其微了。持仓量和交易量如果比较有限，那么出现不合理价差引发套利行为也是不太可能发生的。”

　　“我们认为，ETF期权至少要到1年以后才会对其他市场造成显著影响。”李强指出。

　　做市初期或不赚钱

　　目前，国泰君安证券、中信证券(600030,股吧)、海通证券(600837,股吧)、招商证券(600999,股吧)、齐鲁证券、广发证券(000776,股吧)、华泰证券(601688,股吧)、东方证券8家证券公司成为上证50ETF期权的首批做市商。

　　21世纪经济报道记者了解到，上交所此前邀请了12家券商前来答辩，这8家做市商乃是“竞争上岗”。

　　此外，上交所还邀请了10家期货公司ETF期权交易参与人，开放了2家做市商名额，不过截至目前包括永安期货、中信期货、南华期货、中国国际期货(博客,微博)、海通期货在内的实力期货商却无一尝鲜。

　　“8家首批做市商承诺可以拿出10亿到30亿不等的资金来支持ETF期权做市业务，但我们普遍预计相应的回报将非常有限，不指望在期权上市初期赚钱。”李强指出。

　　事实上，在去年沪上另一家交易所举行的做市商大赛上，参赛做市机构亏多盈少。面对期权这一新生事物，经验丰富的投资者寥寥，更多人还是指望“摸着石头过河”。

　　而在自然人投资者严格限仓、交易量有限的前提下，现有做市商做市“产能”还可能“过剩”。

　　“做市商的最大持仓限额是权利仓10万张，义务仓10万张，粗略计算，相当于1个做市商可以满足5000个以上的自然人投资者的报价需求，那么8个做市商的产能可以满足4万个以上的自然人投资者，考虑到开户数量可能最多只有2万户及券商数以亿计的承诺投入，这显然是过剩的。”李强指出，“此外，交易所希望做市商成为流动性的提供者，不鼓励做市商之间成交，而且一旦成交还没有费用优惠，所以做市商会比较谨慎。”

　　“做市商要想赚钱，最关键的还是成交活跃，价差小，这样才能实现高频的低买高卖。但如果期权上市初期成交清淡，做市商仍需报价，价差挂得比较大，则很难赚钱，甚至亏钱。”李强表示。