股指期货一度沦为熊市的替罪羊，被部分投资者指责为股市不振的罪魁祸首，但去年由熊转牛的行情表明做空工具的存在与牛市并不矛盾。作为又一做空工具的期权即将登场，其又将给证券市场带来怎样的影响？上海证券交易所总经理黄红元、副总经理谢玮等在2月3日举行的期权座谈会上作了详细解读。

　　黄红元称，衍生工具的“零和博弈”属性决定了期权市场上新增的力量永远是“多空均衡”，不存在单方面增加“做空”力量的假设。因此，股票期权作为基础的金融衍生工具被理解为新的做空工具是不准确的。股票期权的本质不在于提供新的“多空力量”，而是有利于令买卖双方在博弈中实现“价格发现”，提升资本市场的定价效率。同时，期权又是重要的风险管理工具，投资者根据自身的风险承受能力，通过期权产品配置更多样化的风险管理策略，以此实现风险规避或转移。

　　正如疯牛行情为股指期货平冤昭雪，做空仅是期权所承载的功能之一而绝非期权的全部。而对于关注资金面，担心期权分流股票现货市场资金的看法，黄红元表示期权在海外市场的运行经验表明期权产品推出后不会分流现货市场资金，相反会对现货市场产生积极的影响。

　　首先，ETF期权是资本市场风险管理体系中重要的金融衍生品，从产品属性上看，指数期权在海外多被作为交易和风险管理工具来使用，机构投资者将其用于对冲市场风险。股票期权更多被用在投资组合中进行资产配置，用于改变投资组合回报的线性结构。ETF兼具指数和股票的特性，ETF期权的风险管理功能将会得到更全面的发挥。

　　其次，ETF期权有助于吸引投资者参与股市并长期持股。有了ETF期权业务，投资者可以在持有现货ETF的同时，通过购买认沽期权来管理标的价格下跌的风险，对这部分投资者而言，不但不会转移在股票市场上的资金，反而还可能会投入新的资金参与期权交易。对于没有持有股票现货的投资者来说，也可能在ETF期权业务推出后，利用其进行风险管理并重新将资金投入股票市场。

　　再者，ETF期权产品推出能够提升股票市场流动性，有助于平抑价格波动，进而形成衍生品市场—现货市场—衍生品市场的正向反馈机制。早在1974年，美国著名的《南森报告》研究认为期权交易有助于提升现货市场流动性。此后，美国证监会SEC和美联储的联合报告《期货和期权交易对经济的影响研究》均对于金融期权增强现货市场流动性的功能予以肯定，上述两份报告的推出使监管层对期权有助于提高现货市场流动性达成统一认识。ETF期权具有双向交易、杠杆放大的特点，推出后能活跃大型ETF基金和大盘蓝筹股的交易。另外，现货长期持有者可以通过ETF期权来丰富风险管理和收益增强的手段，由此将导致长期资金对现货配置需求的提升。

　　此外，ETF期权的实物交割制度也保证了其对于现货市场流动性的促进作用。实物交割方式导致无论是基于投资还是投机目的参与期权交易的资金对于标的的需求都将较之以现金交割方式的期权更大，从而更有力地推动了现货市场交投活跃度的提升。（作者：娄敏）