空头氛围继续笼罩豆类，八月或将迎来天气炒作

一.行情回顾

自6月30日美国农业部种植面积报告创历史记录新高数据出炉后，CBOT豆类全线暴跌，当日豆粕1501合约以跌停开始7月的第一个交易日行情，大豆1501则当日既已表现出抗跌走势，奠定7月空头氛围笼罩下的抗跌走势的开篇。月末国内大豆呈现出摆脱美盘延续下跌的影响，几近收复本月跌幅，截至7月31日收盘，大豆跌幅仅0.22%，较之CBOT豆类跌幅均在5%以上比，连豆多头信心明显较强。国内盘豆类期货走势概述如下表：

说明：(1) 价格：元/吨，(2) 成交量、持仓量：手（按双边计算） (3) 成交额：亿元（按双边计算）(4) 涨跌＝月收盘价－上月结算价

美盘7月份大豆走势则相比国内表现明显弱势：截至7月31日，美黄豆11月收盘1081.00，全月跌幅为6.33%，美豆粉12收盘347.5，全月跌幅5.05%，美豆油收盘36.4，跌幅高达7.0%。

回顾本月走势，天气炒作未能给美豆多头机会，厄尔尼诺7月未见踪迹，自播种以来，天气接近完美。运行在低位的美豆期价始终盯着高库存的压力，反弹受阻。国内方面，国产大豆购销平淡，基本面无重大变化，而国内压榨原料供应压力凸显，豆粕供应偏松，下游需求无法提振，导致豆粕重心不断下移，豆油也在原料美豆丰产预期下价格不断下调，6月豆油价格的反弹部分在7月补跌，7月豆油表现最为弱势。

二、现货市场表现

    大豆现货表现方面，由于产区余粮见底，国产大豆价格受到支撑，国家抛储活动增加市场供应，国产大豆购销不旺，现货价格受到压制，保持稳中略微偏弱走势。进口大豆方面，因前期到港量超正常水平以及压榨需求不高，进口大豆港口库存继续被推至历史高位，在美盘期价不断下跌的情况下，国内进口大豆价格逐步下跌。国内压榨原料库存量高企，油厂未执行合同量增加，开机率维持在正常水平，同时养殖业缓慢恢复，豆粕饲料需求提振力度有限，库存维持高位，不利于油厂挺价豆粕，加之豆粕期货价格受美盘拖累而运行重心不断下移，7月豆粕现货报价不断下调，截至7月25日，郑州现货市场豆粕平均价格3600元/吨，较上月同期下跌250元/吨左右，全国豆粕现货销售平均价格约3694元/吨，较上月下跌301元/吨左右。截至7月29日，山东青岛港口和天津港口大豆分销价均为3920元/吨，较上月均下跌200元/吨；国内散装一级豆油价格均价6329元/吨，较上月同期下调537元/吨，散装四级豆油均价6283元/吨，较上月同期下调487元/吨；进口毛豆油均价6108元/吨，较上月同期下调556元/吨。

三、影响因素分析

    （一）大豆影响因素分析

1.增产影响使上游原料大豆供应宽松，奠定2014/15年度全球大豆供应过剩基调。

上游原料大豆期现价格走势以上行情回顾及现货市场表现中已作描述，基本面上主要受美国农业部七月供需报告影响，6月30日晚间，美国农业部报告显示2014年美国农户大豆种植面积创纪录高位，预计播种面积将在8484万英亩，较去年扩大11%，超出分析师预估的8215.4万英亩。美国旧作大豆期末库存上调至1.4亿蒲，与去年持平。新作大豆产量预估也增至38亿蒲，使新年度的大豆期末库存上调至4.15亿蒲，较旧作增加两倍。

整理USDA7月报告数据，2014/15年度全球大豆总产量预计为3.048亿吨，较上一年度增产2092万吨；2014/15年度全球大豆需求总量预计为2.833亿吨，较上一年度增加1326万吨，2014/15年度全球大豆供应过剩量预计为2150万吨。

2.20年以来最佳的大豆优良率及接近完美的天气为大豆丰产提供保障

截至7月末，大豆优良率维持在71%上方，为20年来最佳水平。截至7月27日当周，美国大豆结荚为38%，去年同期为18%，五年均值为31%，生长优良率为71%，去年同期为63%。且近几周美国天气状况接近完美，堪萨斯州区域的干旱面积不断减少，大豆主产区降雨充沛，气温适宜；大豆长势良好。

未来影响大豆价格因素分析

3.根据历史数据分析，7月份过后美国农业部报告会对美国大豆播种预估值维持7月报告水平或是小幅下调，因此播种面积基本确定，但可能会对7月报告单产预估创历史记录的水平有所调低，在结荚期内受天气影响而变动。

8月是传统的天气炒作时节，市场焦点集中在美国大豆主产区天气。在关键生长结荚期内，作物对天气变化更加敏感，商品气象团的气象学家称，八月前半月美国中西部降雨料有助于改善大豆单产。另外从NOAA对美国主产区8月份的预测来看，8月份大豆主产区出现高温天气概率较低，部分地区可能会出现降雨不足情况。从目前预测来看，今年8月份气候仍然对于美豆生长有利，市场关注中西部8月尤其是8月下半月天气预测，只要天气稍有不利于作物生长，引发多头炒作热情便会高涨，提振豆类反弹行情可能性就较大。

4.国内大豆长势良好，国储抛售底价支撑国产豆价。

截至7月22日当周，今年共举行11次国家临储大豆竞拍，总计划抛储382万吨，实际成交164.6万吨，成交率43%，成交均价呈现先大幅下滑后趋于稳定的态势。国储豆的拍卖底价对国产大豆形成底部价格支撑，预计未来国产豆现货价格仍将平稳运行。

东北地区大豆作物同时处于开花结荚期，涨势整体良好。7月上半月辽宁地区降水明显偏少，近期较充足，光温条件能满足大豆开花结荚发育要求，目前总体长势良好。今年东北产区天气条件总体良好，大豆作物长势良好，若8月不再出现明显恶劣天气，预计大豆单产将达到平均水平以上。但由于今年大豆种植面积仍可能延续连年下降局面，预计今年东北地区大豆产量仍将略低于上年水平。

进口大豆库存压力仍然较大，预计9月后有所缓解

进口大豆方面，我国1-7月份大豆进口总量为4032万吨，去年同期累计为3493万吨，同比增15.4%。上半年在大豆到港大幅增加的同时，国内油厂压榨利润自3月份以来始终处于亏损状态，制约压榨需求，造成大豆港口库存自1月中旬始终保持增长态势，7月份达730万吨的历史高位，为2007年以来最高水平。考虑到国内原料供应压力、美国大豆旧作偏紧以及南美大豆供应量降低，预期未来几个月我国大豆进口量趋于下滑。根据船期统计，7、8月份我国大豆进口量依然较高，预计分别为630和610万吨，9月明显下降，预计为420万吨左右。

（二）、豆粕与豆油需求影响因素分析

     1.生猪存栏依然偏低，但水产养殖业提振消费需求

目前养殖户仍处于长期的亏损中，资金链紧张问题依然突出，抑制了补栏的积极性。但下半年水产养殖旺季均对豆粕饲料需求提供一定程度的支撑。同时随着中国传统中秋节及国庆节的临近，下半年传统消费旺季对于养殖业的复苏起到提振作用。

今年以来，我国生猪以及能繁母猪存栏双双下滑至历史偏低水平，截至2014年5月，农业部4000个检测点能繁母猪存栏4639万头左右，比1月份减少5.48%，是2009年以来同期最低水平，生猪存栏量为42809万头，较1月份减少1001万头，为2009年以来最低存栏量，形成对豆粕需求的打击。4月下旬后猪价见底反弹，生猪存栏有所增长，6月份较5月份提高0.2%，增幅不大，但显示补栏积极性有所回升，同时养殖利润扭亏，有望改变资金问题，提振养殖积极性。今年情形与2010年有些相似，2010年4月前猪价持续下滑至5月猪价企稳，养殖户扭亏为盈后生猪存栏量及能繁母猪存栏量见底回升。

后市关注生猪价格能否保持企稳走高态势，决定养殖户补栏积极性是否得以有效提高。

2.其他养殖方面，夏季是水产养殖的高峰期，因今年的菜籽临时收储政策有所调整，菜粕市场供应偏紧，两广地区饲料厂对饲料配方进行调整，豆粕替代菜粕使用量高达30%。另外豆粕与菜粕的差价缩小至偏低水平，提高饲料厂替代积极性，后市预计将加大豆粕替代量。同时第一季度的禽流感疫情使家禽养殖业受重创，直至3-4月鸡苗价格开始上扬，显示补栏积极性，禽类养殖处于恢复阶段。

油厂开工率提升，豆粕供应压力不断增大，豆油库存或将继续攀升。

截至7月20日，国内沿海主要地区油厂豆粕库存已攀升至101万吨，较上月末增加4.55%，较去年同期水平增长27%；而未执行合同表观量则继续保持增长趋势，比上月末增长22.9%至356.4万吨，显示豆粕库存压力持续存在。随着上述分析豆粕需求提振可能性较高，豆粕库存或将缓步增长。

豆油方面，因为供应持续增加而需求疲软，导致库存持续走高，截至7月底，国内豆油库存已达130万吨，比上月末增加3.5%。加之豆粕未执行合同量较高，预计油厂开工率维持在正常水平之上，豆油库存则继续被动推升，去库存化过程更加艰难。尽管双节到来传统餐饮消费及月饼旺季对豆油有所提振，但预计今年效果不及往年。因国内三公消费透明化及节约型消费观念的倡导对餐饮业及传统食品行业冲击较大。且随着温度上升，棕榈油的替代性有所增强，菜油与豆油的价差持续缩小，抑制豆油需求。

四.后市展望

CFTC基金持仓显示，美豆出现自2010年以来首次基金净多持仓负数为-118手，显示基金做多意愿薄弱，豆类市场转型空头格局。豆油7月份净多持仓及净多占比呈现回落趋势，其中净多持仓仍为正数，而豆粕净多持仓及净多占比则均呈现小幅回升趋势，显示豆粕期价多头。

信心表现将好于豆油。

结合美豆类及国内豆类价格走势及以上基本面，比较本月国内盘1501合约上，大豆较豆粕及豆油表现出较强抗跌，技术上大豆1501由于6月跌幅较大，而豆粕1501尤其豆油1501合约6月份技术面上表现明显强于大豆，因此7月份豆油补跌幅度最大。在7月份消耗美国农业部双重利空数据，市场大部分分析师奠定整体豆类价格下跌趋势的情况下，笔者仍然保持底部谨慎态度对待豆类8月行情。

若8月天气仍然保持良好，预计美农业部报告调低单产可能性减弱，美豆保持历史高位产量预估，则后市影响国内大豆补跌可能性较大，但预计8月份豆粕价格走势将表现最强，国内豆粕由于基本面上养殖业的复苏及饲料行业的替代作用或将提振多头信心，豆油由于去库存化道路之艰难，或将继续位置最弱走势。

若8月美国中西部干旱天气，影星大豆生长，多头势必借机炒作，整体豆类价格将会回升，预计豆粕补涨幅度或将最强，豆油仍然最弱。

因此笔者仍然保持前期推荐多豆粕空豆油的套利操作方式，以1：1数量配比，控制持仓，利用大商所套利单边保证金优惠，可提高资金利用率，稳健操作。