11月中旬时，金汇财经曾撰文指出美元牛市恐引爆新一轮经济危机，那时曾预言会成为“被剪羊毛的最好对象”的金砖国家，如今似乎已经应验，那时跌声一片的大宗商品市场不仅没有起色，反倒越来越糟——彭博大宗商品指数逾16年来首次跌破80点，较2008年全球金融危机时期还要低22%，其中原油和铁矿石价格领跌。

　　新兴市场在强美元周期下陷入困顿已成为市场普遍共识。大宗商品价格仍面临下行压力，这对资源输出型新兴市场国家来说无疑是雪上加霜。另一方面，中国耀眼的经济增速曾造就了“大宗商品超级周期”，但如今中国经济放缓，大宗商品市场黯然神伤。

 
　　【警报再度拉响，为什么受伤的总是大宗商品市场！】

　　大宗商品价格下跌，彭博大宗商品指数周一(12月7日)下跌2.7%至79.5064点，创下7月以来最大单日跌幅，也是自1999年6月以来首次跌破80点。彭博工业金属指数昨日亦跌至多年新低87.7570点。自去年11月跌破266这一关键支撑位以来，汤森路透核心商品CRB指数一路狂泻，昨日已经跌破180点至178.5675点的13年新低，跌幅达32%。期间押注价格反弹而前赴后继接商品“飞刀”的投资者，损失惨重。

　　据上海金融报，“金九银十”行情的垮掉没有给大宗商品市场任何喘息的机会，11月，市场即开启了“三九”模式，阴跌不止且跌幅进一步加深。业内专家表示，市场12月继续下行也在预料之中。11月下旬突发的土俄冲突事件虽然给了市场不小震动，但很快被消化，大宗商品市场下行趋势不会发生逆转。距离2016年不足1个月，大宗商品市场今年料将是“羊尾”收官。

　　从榜单上来看，11月大宗商品市场跌幅超过10%的商品有6个，而10月仅有铝和铁矿石2个；跌幅超3%的商品多达17个，10月仅有8个。不仅如此，11月市场还跌出了“新高度”，各板块均受重创，大宗商品市场彻底迎来“数九寒天”。

　　1970年有记录以来，今年11月是标普GSCI大宗商品指数表现第五差的11月，前四位最差表现的11月分别出现在2008年、1998年、2014年和1997年。

　　最近全球原油价格暴跌，美油跌破40美元，而且大空头高盛在这个敏感时刻又发布了对原油的看空，认为油价要跌到20美元，这是在脆弱的产油国家的伤口上再撒上了一把胡椒粉。美国NYMEX 1月原油期货价格昨日收跌5.8%，结算于2009年2月来最低点37.65美元/桶，布伦特1月原油期货价格收跌5.3%至40.73美元/桶，结算价为2009年2月来最低点，布油对美油溢价达到3.08美元。市场揣测，在石油输出国组织(OPEC)实际上放弃了其长期以来通过限产控制油价的策略后，创纪录的全球性供应过剩还会持续下去。

　　鉴于伊朗寻求在制裁结束后平均每天增加100万桶原油，以及沙特和利比亚有成百上千万桶可装运的原油，OPEC明年很可能提高供应量。IHS驻华盛顿的原油分析师Jamie Webster表示，意味着明年将有更多OPEC原油。OPEC没有下调产量，鉴于伊朗制裁取消迫近，以及利比亚主要只是上行风险，押注产量增加而非减少才是明智的。

　　除了原油以外，铁矿石也跌幅居前。铁矿石价格昨日跌破40美元/吨，因几大矿业巨头的低成本供应增加，并且中国需求放缓。在青岛港交付的品位62%的铁矿石价格昨日一度下跌2.4%，至39.06美元/吨，创Metal Bulletin汇总的追溯至2009年5月数据以来纪录最低。铁矿石价格有望第三年下跌，自2011年见顶于191.70美元以来已经大跌80%。

　　纽约商品交易所3月份交割期铜昨日收跌1.3%至2.051美元/磅，铜价今年累计下跌27%，可能连续三年下跌，为1998年以来最长连跌纪录。美国CFTC数据显示，基金经理们持有的铜期货和期权净空仓在过去5周增至36893手合约，为2013年4月份以来最高水平；空仓11月份翻番，接近8月份达到的历史纪录，尽管铜价从8月份以来下跌超过10%。在伦敦金属交易所，基金经理连续五周减少净多头；上期所数据显示，最大的20家经纪商正在削减多仓。

　　如今投行花旗(Citi)认为，铜价可能超卖，接近历史最高水平的空仓水平可能加剧2016年铜价波动。花旗分析师Aakash Doshi和David Wilson等人表示，基金继续增加空仓，各大交易所的铜价看起来超卖；过于做空可能导致高杠杆的散户投资者面临追缴保证金，加剧铜价2016年的波动。

　　金价在取得9月以来最大单周涨幅之后回落。纽交所2月份交割黄金期货下跌0.8%，结算价为1075.20盎司/美元，为三日来首次下跌。黄金多头今年日子不好过，金价料连续第三年下跌，创1998年以来最长跌势。美国加息的前景推升美元，黄金成为另类投资工具的魅力失色。CFTC数据显示，截至12月1日当周，黄金期货和期权的净空头头寸为17949手合约，为2006年开始数据统计以来最高水平。白银期货收跌1.3%至14.332美元；铂金期货跌2%，为四周来最大跌幅；钯金期货跌2%。

　　据加拿大西门菲沙大学(Simon Fraser University)经济学教授DavidJacks，商品生产商正在遭受几十年以来最长跌势，但在未来长达一年的时间里，矿产商、农户和产油企业或许都无法盼来大宗商品价格的底部。2011年，原材料供应达到近8万亿美元的峰值。可能要等到21世纪的第二个十年，价格才会出现持续反弹。从价格的绝对顶部开始，目前已经完成了下行过程的约75%-80%。底部不会很快完成，在底部将会盘整数年的时间。

　　【新兴市场“被剪羊毛”，只见“浴火”未见“重生”】

　　有着“央行的央行”之称的国际清算银行(BIS)最近发布了三季度报告，该报告称，美国即将迎来近10年来的首次加息行动，与2013年中美联储暗示会削减QE规模引发的“削减恐慌”不同，这一次金融市场呈现出“不安的宁静”这一普遍特征。联邦基金利率期货暗示，交易员预计美联储12月加息几率为78%。

　　令人担心的是，如果随着美联储加息而美元持续大涨，那么受伤的不仅是美国，还会在新兴市场引发错配风险，造成大范围的金融和经济失稳。摩根士丹利认为巴西、南非、土耳其和马来西亚相对而言风险更高。美元若进一步升值，将进一步考验新兴市场公司的偿债能力，它们中的很多公司这几年大量借入美元债务。

　　10月份还因美元牛市而处于“浴火”中的新兴市场，到11月份已经有不少资产类别收复前期跌幅，这与2013年与“削减恐慌”后的市况大不相同。BIS报告称，这或许表明，新兴市场能够抵御美国加息带来的冲击。但在金融市场状况本已不佳、宏观经济前景疲软以及市场对美国加息越发敏感之际，美国真正采取加息行动带来的负面溢出效应将对新兴市场带来巨大冲击。

　　因为，在新兴市场反弹的背后，国际宏观经济却并未好转。10月份，除印度以外，新兴经济体PMI仍处于萎缩区间；中国三季度GDP增长6.9%，创2009年上半年来最低，而10月工业生产和固定投资依然疲弱；在巴西和俄罗斯，政治因素外加经济活动不景气，这两个国家继续深陷经济萎缩。巴西三季度GDP数据之差超乎预期，除了恶性通胀和失业率攀升，消费的迅速萎缩终于使分析师从“衰退”改用至“萧条”，来定性这个曾经被看好的金砖国家。

　　这些因素都也都为发达经济体经济增长前景带来压力，也进一步打压大宗商品价格。有迹象表明，新兴市场货币对美国经济状况的敏感程度日益增强。而这种敏感程度加上国际金融市场持续疲软，可能会令美国政策正常化给新兴市场带来巨大负面溢出效应。

　　对于大宗商品出口国的货币而言，严峻的一年变得更糟了。彭博衡量20种发展中国家货币的指数跌0.7%。产油国货币领跌，受OPEC政策影响，布油价格跌至近七年低点；巴西雷亚尔年内迄今累计下跌29.45%，为新兴市场表现最差币种；哥伦比亚比索下跌28.13%，紧随其后；南非兰特年内迄今累计下跌20.35%，俄罗斯卢布跌15.59%，墨西哥比索跌12.68%。

　　一方面，美国经济恢复强劲是加息的基础，也可能在国际贸易中让新兴经济体受益。而另一方面，美元进一步升值可能为一些国家经济和通胀的增长带来新的风险。此外，金融市场状况紧缩也可能增加新兴市场金融稳定风险。

　　尽管利率保持低位，但是债务水平持续上升推动新兴市场家庭和企业偿债负担高于过去的均值，导致新兴市场发生金融危机的风险增加。而随着借贷成本上升，偿债负担还将不可避免的进一步升高。对于近年来借入大量美元债务的新兴市场企业而言，美元进一步升值将继续考验他们的偿债能力。

　　中国经济增速下降等多重因素促使对大宗商品投资与需求明显下降。今年中国经济或将面临25年来的最低增速。投资管理公司Allan Gray副首席投资官Andrew Lapping表示，中国工业化人口有13亿，这么大的规模以前还没出现过，但这不可能无限持续下去，能消费的也就这么多了。如果说中国经济增长放缓给大宗商品超级周期的“棺木”钉上了第一颗钉子，那么美联储将要钉上最后一颗钉子。

　　下周美联储将召开万众瞩目的12月议息会议，而市场普遍认为美联储将开启近10年来的首次加息进程。这种周期模式与1997年相仿，当时美国经济走强之后进入加息周期并引发了亚洲金融危机，致使全球经济受到连累，使大宗商品的投资价值难有用武之地，引导金融资本流向大宗商品市场，从而导致大宗商品价格回落。

　　目前，大宗商品经历了一轮十年牛市之后，正进入了寒冬。不过，对新兴市场而言，欧洲央行行长德拉基(Mario Draghi)可能仍旧是“超级马里奥”。德拉基上周宣布的货币宽松政策逊于预期，让许多投资者失望；不过随后美元兑欧元大跌，却给那些仰赖美元、苦于美元前期大涨走势的新兴市场经济提供了短暂喘息时机。