在投资者试图确定瑞士央行是否积极捍卫过欧元兑瑞郎隐含目标区间1.05-1.10期间，外汇市场也跟着经历了好几个月的不确定性。现在，投资者已经开始挑战瑞士央行，具体表现为他们缓慢而又稳步地推动瑞郎朝平价发展。自2月20日以来，欧元兑瑞郎已经下跌超过5%，从4月21日的1.0236跌至1.0811。市场很快就意识到1.05-1.10区间只不过是一个交易下限传闻而已，而不是事实。昨日，瑞士意外宣布实施更严格的豁免规则，诸如联邦退休基金或瑞士央行的养老基金等联邦相关机构不再豁免负利率。因此，只有国家社会保障制度(AVS/IV/EO、IV/AI和EO/APG)的账户持有人仍完全豁免负利率。然而，这一决定不会改变国内银行规则，因为“20倍最低准备金率要求”依然有效。瑞士国内银行上周在瑞士央行的活期存款总额新增14亿瑞郎，通过20倍最低准备金率要求转换后，相当于2900亿瑞郎。

　　瑞士央行下一步会采取什么措施？

　　瑞士央行的解决方案快用完了，目前正在努力阻止瑞郎升值(瑞郎升值是因为欧洲央行每月购买债券600亿瑞郎以试图提振欧元区经济，但此举拖累欧元走低)。瑞士央行剩下的最有力工具就是豁免门槛；截至目前，瑞士央行将其设置为20倍最低准备金率要求，但可能会调低该门槛，以便增加适用负利率的活期存款范围。此举将迫使瑞士国内银行将这些成本转移到零售存款或开始追逐海外更高的回报。其他的解决方案可能包括进一步降低利率以进入负值区域或在外汇市场进行干预。我们认为瑞士央行实施最后这两个解决方案的可能性不大，因为其最近的货币行动表明其不愿意大规模增加资产负债表规模。此外，其他解决方案可能来自欧元区。如果希腊和欧元区终于达成一致，则外国投资者可能会停止避免购买欧洲资产。

　　总而言之，我们认为瑞士央行昨日的举动不会从根本上改变欧元兑瑞郎局势，尤其是在其所出台的政策已经略有改变的情况之下。昨日举动的主要目的是提醒交易者瑞士央行对瑞郎的当前估值并不满意。因此，市场焦点仍然是希腊局势和欧洲央行债券购买计划。我们预计欧元兑瑞郎会抹去此前涨幅并拒绝平价。