豆油策略报告—豆油做空正当时

        2014年美豆收割即将完成，现正大量装船，即将运往中国。而美豆的走势可谓是风云变幻，波幅较大，美豆油走势却显得波澜不惊。国内的豆类品种：豆油及豆粕走势相较外盘相对弱势。那么接下来的豆油该如何操作呢?逢高抛空正当时。

1、       美豆供给创历史新高，最新报告小幅利空

    截至到11月10日，美豆收割率为90%，与去年同期持平，略低于5年均值1个百分点。截止11月10日美国农业部预估美国2014-2015年度大豆产量为39.58亿蒲式耳，单产47.5蒲式耳，库存量维持在4.5亿蒲式耳，对于巴西及阿根廷的产量预估分别为9400万吨及5500万吨，这是美国农业部在1月份报告产量实际量的最后一次预估。此次报告后，美豆立即大幅跳水，报告利空。主要是由于市场预期的库存量有所下降，但是报告中依然维持4.5亿蒲式耳的库存量。还有就是报告并未如市场预期那样调低巴西及阿根廷大豆的产量。但昨日，美豆逆势大幅拉涨，主要是由于美豆现阶段的库存偏紧及出口强劲造成的农户惜售。再加上还有很多贸易商没有点价，不免有拉高期货价格帮助美国农民销售大豆的嫌疑。

2、       美豆出口强劲，有利美豆价格支撑，不利国内压榨成品

         10月30日当周，美国大豆净出口销售量达161万吨，较前一周增加22%，仍处于较高水平。11月10日当周，美国大豆周度出口检验量为248万吨，较前一周减少10.4%，但仍处于较高水平。显示出出口强劲。从季节性来看，一般七月份为中国进口大豆的最高峰，随后逐步回落，10月份是下半年的阶段低点，11月12月又继续回升。事实也是如此，今年9月大豆进口量预估为503万吨，明显低于8月份的625万吨，而10月份的进口大豆数量更低，10月份我国进口大豆量价齐跌，当月进口大豆410万吨，较9月减少93万吨，进口均价为536美元/吨，较9月下降21.6美元/吨。进口价格随着量的不断放大，而逐步走低。笔者认为，在进口量逐步放大的11月、12月，到港大豆预估620万吨及640万吨，届时进口价格将进一步走低，随着压榨量的放大，豆油的供给可能会产生阶段性过剩。

3、       近期油厂开机率下降，但难以改变豆油高库存格局

    截止11月7日，国内油厂开机率大幅下降，因11月上旬大豆到港量依然不多，因缺豆停机的油厂较多，部分油厂开机计划推迟，加上受APEC会议，华北部分油厂开机也受到影响。本周全国各地油厂大豆压榨总量1198250吨（出粕952608吨，出油215685吨），较上周的1382150吨降13.30%。本周大豆压榨开机率为40.19%，较上周的46.91%减少6.72个百分点。进入下周后半周，部分油厂大豆陆续到港，油厂陆续恢复开机，因此，下周油厂开机率将有所提高，不过总体开机水平仍不高，造成短期供给偏紧，也使豆油现货价格现阶段有一定的支撑。2014年自然年度截止至11月7日，全国大豆压榨量总计为60,257,841吨，较2013年同期的54,224,813吨增加6033028吨，增幅11.12%。

    在豆油商业库存方面，持续的高位导致豆油的反弹受到一定的压制，较四月以来，豆油商业库存急剧增加了30%左右。经过此前三周的需求好转之后，上周豆油需求再度转弱，共成交83480万吨，较前一周下降31%。但由于油厂开机率下滑，豆油库存进一步下降，国内豆油商业库存131.4万吨，较前一周下降0.67%，连续三周下降。但仍处于历史高位，并随着后期十一月到港大豆的增加，压榨开工率的提升，豆油库存创新高的概率大。

4、       餐饮业消费弱复苏，豆油需求不振

    豆油的终端消费主要为餐饮业和家庭消费。但是近些年来出现了一些旺季不旺的情况狂，主要还是由于以下几点原因造成的。一方面是，自中央下发了禁止公款吃喝的条文以来，餐饮业面临了前所未有的打击（如下图餐饮业收入所示），自2014年见底以来，行业缓慢复苏，但七月数据又再次下滑，证明餐饮业的复苏是缓慢而曲折的，短期来看，难言利好，对豆油的需求也不能起到支撑作用。而另一方面，家庭消费方面，比较刚性，再加上近年来，随着国民收入的提高，油的消费多样性也逐步体现出来，如菜籽油、花生油等更高端，口感也更好，逐步被消费者所接受喜爱。再加上近年来对转基因产品的抵制，越来越多的家庭消费者选择的是国产无转基因豆油。因此，整体而言，需求端难以对豆油产生支撑作用。这也是主导豆油近两年来下跌的主要原因。但是年底确实到了油脂类消费的旺季，尤其是棕榈油的使用到了冬季明显下滑，豆油的替代作用显现。因此我们选取做空的合约应以1505为主，而不是1501。

5、       豆油期现货价格分析

    豆油期现货价格走势基本一致，从2012年中以来走出了一波顺畅的下跌趋势，主要是由于供给过大，而需求收缩所致。目前，面临6000点重要整数点位大关，期货价格曾多次跌破，也曾反复收回，证明6000点整数关口争夺较为激烈，最近豆类反弹，豆油1505合约也反复测试6000关口。现货方面，由于压榨紧张，前期在11月初豆油全国平均价格为6062元/吨，近期有所下跌，今日报价为5947.89元/吨，预计后期继续下跌概率大。

6、       交易策略

    美豆丰产、需求不振及库存高企是不争的事实，也是豆油接连大跌的主因。随着后期进口大豆到港增加，开机率的上升，豆油或迎来一波下跌。而借此波美豆反弹，正是豆油要采取的逢高抛空的策略的最佳时机。

    具体交易计划：

    整体以逢高做空为主，交易标的为豆油1505合约，主要是由于大豆到港量增加开机上升，及需求淡季。关于策略，主要分为长线策略和短线策略，总资金不超过10%。

    长线策略为：入场区间为6000-6150，目标区间为5750-5800，止损区间为6151-6250，采用逐步建仓及金字塔式平仓方式。

    短线策略为：有突然的爆拉直上，待回落之时空之，具体点位在6000上方可做短线空之，目标点位为20-40个点，仓位不超过5%，止损为6100上方。建仓一般不会超过三次，两到三次出清。

    风险控制：如有未考虑到的政策风险，或以上所陈述的基本面发生反转，则立即止损平仓，出局观望。