焦煤策略报告20140922

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来源：鑫鼎盛期货福州总部时间：2014-09-22 浏览：2175次

摘要：

国家宏观调控进入“新常态、新征程”，国家主席习近平有关“新常态”的提法正是在决策过程中产生深远的影响。“新常态”是指中国经济在经历高速发展的三十年后，应学会适应相对较缓的经济增速。基于此，于8月份召开的的北戴河会议中，中国高层领导人一致认为对于经济工作的重点将是推进改革，优先于出台刺激增长措施，并接受了经济增幅可能低于7.5%的目标现实。这意味着不可能大量出台重大刺激举措，如降准降息等。政府的底线就是稳定就业以及不发生大范围的债务违约，但一旦失业率上升，政府也会做好了干预的准备。并且，此外对于反腐的优先级是明显高于短期政策调整的。

产业链上，纵观全国只有6个城市还未放松限购及贷款利率，房地产销售仍无起色，新屋开工率及房屋成交面积双双下滑，黑色过剩产业链仍继续受到承压。

虽焦煤供应端压力不明显，并且有限产预期。钢厂及焦化厂的库存都不高，但总体而言，宏观面进入低增长周期，产业链终端需求不振，难以拉动焦煤上行。

一、宏观面：“新常态”理念形成，大规模货币刺激政策将不复存在，需求弱势寻底，行业难言乐观

中国财长楼继伟近日表示，中国并不会因为任何一个经济指标而对其经济政策大修大改。楼继伟认为，宏观经济政策会继续侧重于综合性目标，尤其是保持就业增长和商品价格稳定。从大局观上，当下的中国经济放缓兼有周期性、结构性的原因，短期内“三驾马车”发动机动力不足，“旧有马达”产能过剩需要淘汰，“新生马达“尚未崛起，经济增长处于转型及动力缺乏期。与此同时，外部环境面临着美国退出QE及明年加息的预期影响，将对全球经济发展放缓及大宗商品价格缩水提供滋生的温床。

从就业数据来看，今年一、二季度的城镇登记的失业率均为4.08%。与2013年的失业率数据基本持平，为2007年四季度金融危机以来的较低水平，无论是从长期或者是中短期来看，中国的就业率数据都比较稳定，不存在大规模恶化的可能，或者说概率极低，鉴于此，政府短期内不会因就业方面出台相应政策去干预。

从高层的宏观政策风向来看，宏观进入结构的转型期，7.3%、7.4%的经济增速都是政府可以接受的，新型城镇化、节能环保、新能源、互联网行业等都是政府大力推发展的行业，而面对“高耗能、高污染”且产能严重过剩的黑色产业链则是主要需要调整的行业，行业的改革和阵痛期都是不可避免的。

从资金面来看，上周中国人民银行悄悄地通过相对较新的机制——常备借贷便利（Sting Lending Facility，简称SLF）——向国内五大银行提供5000亿短期资金，期限为3个月。此次注入流动性的规模相当于削减半个百分点的存款准备金率。中国央行和中国主要银行业监管机构均都拒绝证实此消息，表明政府并不想向市场发出宽松信号，同时也打破了降准降息的预期。同时李总理的“但我们的货币政策一点没变宽松，唯一的‘刺激’就是强力推进改革”上看，年内货币高点已见，未来难有大规模货币刺激，将主要以改革为中心。

8月中国制造业PMI大幅下降至51.1，较7月终值下降0.6个百分点。新订单和生产均出现较大幅度的回调，投入和产出价格指数也有所走弱。整体PMI指数回到了今年一、二月份的水平。

8月份全社会用电量5025亿千瓦时，同比下降1.5%，为2013年3月以来首度负增长。1-8月，全国全社会用电量累计36404亿千瓦时，同比增长4.0%。分产业看，第一产业用电量同比增长0.3%；第二产业用电量同比增长3.9%；第三产业用电量同比增长5.8%。从当月用电量数据中看，主要受第二产业用电量同比下降1.5%影响，尤其工业用电量下降1.6%，其中重工业用电量下降2.2%拖累明显。

8月社会融资规模9574亿元，明显好于7月新增信贷数据，但仍差于今年以来的平均水平，只达到今年2月份的数据水平，已经连续两个月大幅低于平均值，由此使得下游需求缺血，直观表现就是8月钢价在横盘两个月之后下跌。。8月四大行新增信贷1250亿，较7月的2100亿大幅下跌。7、8月份的信贷将会继续影响9月的行情，使得9月份地产、钢铁产业链面临资金链逐渐绷紧的可能。7、8两月新增信贷的恶化，使得8月单月房地产开发资金来源增速有重回下跌的可能，加上目前银行因不良贷款猛增限贷、惜贷，未来房地产开发资金来源增速在小幅上升两个月后面临向下回调的态势。鉴于资金来源又是开发投资完成额的领先指标，那未来开发投资完成额增速将继续向下，9月单月同比增速大概率跌破10%。因而黑色产业仍将受到承压。

图1 城镇登记失业率

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图2 汇中国制造业PMI

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图3 社会融资规模

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2014年，全国计划新开工城镇保障性安居工程700万套以上(其中各类棚户区470万套以上)，基本建成480万套。截至8月底，已开工650万套，基本建成400万套，分别达到年度目标任务的92%和83%，完成投资9500亿元。这预示着下半年基本没有余量可供开工。

铁路建设上，虽然下半年余量较多，但近期爆出资金调拨不到位致使迟迟未有效开工，而且铁路的拉动本身对钢材的拉动就较为有限。

因而，当前终端的铁路基建方面，没有新增的项目有效拉动的问题。因而今年的“金九银十”预计大概率泡汤，下半年需求疲软可定。

销售情况也不容乐观。下游房地产近期各地出台放松限购及降低房贷利率的情况，但是刺激效果十分有限。一方面价格仍旧保持高位，刚需释放有限；另一方面房贷利率并未大规模的实行，市场心态也处于整体观望。从30个大中城市的成交面积（图4）来看可见房地产所谓刺激政策的效果局限性。从调研情况来看，地产商即便资金较为宽裕，也由于之前提到的宏观转型预期的问题，更愿意的去接市政工程而非去拿地或去商业住房新开工。

图4 30大中城市城市商品房成交面积图5房地产新开工面积累计同比及土地购置面积累计同比

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二、焦煤基本面概述

1、短期供给略紧，中长期仍供给过剩

焦煤的供给端压力较小，8月份原煤产量30200万吨，同比于比去年略高200万吨，环比增加100万吨；7月份炼焦煤产量4852.72万吨，同比减少3.15%，环比增加2.58%。供给端比去年减少，

焦煤并没有出现大规模增加供给，而且从预期上来看，中央限产政策频出，各大国有煤矿均有减产配额，而且对待进口煤也相应减少。就山东地区而言焦煤已经出现限产，并且高层也表示要发展环保，并且减少煤炭的使用比例。因此焦煤从短期来看，有一定利好支撑，就长期而言依然是供给过剩，以下行格局为主。

图6 原煤月度产量图7 炼焦煤月度产量

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如表1所示，从1-7月供需平衡表上来看，焦煤从5月份经济转好以来，便处于供需紧平衡状态，短期并没有过多的供需矛盾，但长期来看，8月份的经济数据偏差，9月份的经济数据预期也较为恶劣，恐怕焦煤的供需面会发生一些变化，以反转为供给宽松的可能较大。

表1 炼焦煤供需平衡表

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2、焦煤库存相对处于低位，近期有增长趋势

焦煤从去年年底至今一直处于去库存阶段，总体去库存情况较为良好。从数据跟踪上看，截止9月19日，钢厂和焦化厂的平均库存为13.89万吨，环比减少0.5%，同比减少1.14%；钢厂和独立焦化厂总体库存为1026.97万吨，环比微增0.65%，同比减少5.96%；从库存使用天数来看为16.31天，同比减少0.91%；截止9月19日，焦煤的京唐、日照、连云、天津四港合计库存为486.3万吨，环比增加3.4%，同比减少了40%。因而，当前焦煤库存压力不大，近期可能会有小幅增长。