一、行情回顾

国外盘走势：马来西亚棕榈油期货自6月份以来，一路跌到最低点1995令吉后止跌反弹。据外电9月19日消息，周四马来西亚BMD毛棕榈油一度攀升至一个月高位的2173令吉，周五一度下滑1.5%，跌幅为9月10日以来最大，至每吨2113令吉。该合约年初以来累计下滑20%，本周累计上涨2.2%。

国内盘走势：国内油指连跌三个月，直到最近一个月才止跌企稳，进入区间震荡，受国外盘的影响，近期棕榈油期货小幅反弹，但迫于豆棕价差目前处于低位，棕榈油难以摆脱震荡格局。周五P1501合约下跌1.4%，至每吨5220元，跌幅为9月10日以来最大。

二、棕榈油供应情况

马来西亚棕榈油局公布的数据显示，马来西亚8月棕榈油产量环比增22%至203万吨，市场预计棕榈油产量增加13%，至188万吨，截止8月末的棕榈油库存环比增加22%，至205万吨。市场此前预计马来西亚8月棕榈油库存将较7月的168万吨跳升16%，至195万吨。该国8月出口棕榈油144万吨，较7月减少0.4%。市场此前预计8月棕榈油出口连续第二个月下滑，较7月减少4.8%，至138万吨。

9月11号的USDA报告上调了全球棕榈油的产量，由6284.3万吨上调到6329.3万吨，全部由马拉西亚增加；进口方面，印度增加进口10万吨至875万吨，美国减少13.6万吨进口至127万吨，俄罗斯增加进口10万吨至77.5万吨；出口方面主要由马拉西亚增加所带动，马拉西亚增加30万吨出口至1800万吨，全球主产国总共出口4464.2万吨；消费方面，印度和马拉西亚分别增加10万吨和 20万吨，美国减少13.6万吨棕榈油消费；全球期末库存增加12.5万吨。

中国国内棕榈油的库存从七月初的122万吨左右下滑到目前的88万吨左右，去年同期为103.8万吨，12年同期为为72.5万吨，库存还是处在相对高位。

最近几个月，中国棕榈油月度进口量大致在30万吨左右，比同期相比减少大致为8-10万吨，主要原因是近期棕榈油国内受到信用证问题影响进口放缓。后期关注进口情况，从历史数据来看，9月份以后，国内的进口数量将有所增加。

三、棕榈油消费情况

印度炼油协会称，印度8月份植物油进口量达到创纪录的130万吨，因为豆油进口创新高，达到350,373吨。印度的棕榈油进口量增至805,131吨，因为马来西亚棕榈油库存增长，价格下跌。印度8月棕榈油进口或跳升至去年12月以来最高，因价格跌至五年低点促使交易商在节日需求高峰到来前囤货。接受调查的五位加工商和经纪商的预估中值显示，印度8月毛棕榈油和精炼棕榈油进口同比跳升60%，至835,000吨。调查显示，含工业用途在内，印度植物油进口总量或增加68%，至创纪录的128万吨。

国内传统消费旺季来临 终端需求仍然疲软。每年进入中秋以后一直到春节，都是豆油消费旺季；但是今年消费旺季，现货终端需求没有启动，现货价格低迷，中间贸易商采购意愿不足；再加上前几年我国人均植物油消费快速增长，已达到人均20公斤/年消费瓶颈，近三年增速明显放缓。因此家庭对油脂的消费潜能，基本会保持目前的水平，可挖掘潜力不大。社会消费方面，随着反浪费政策的实施，油脂类消费收到了冲击，需求滑落明显。

棕榈油除了用作消费以外，近年来已发展为重要的融资标准品，市场普遍认为融资油占比50%-60%左右。故而融资这块对棕榈油价格分析至关重要。我国对棕榈油的进口主要依赖于内外价差，近几年棕榈油进口成本持续高于国内销售价格，未实现真正意义上的顺价销售，因此价差越大，融资成本越高。年初以来，棕榈油内外价差一直在高位徘徊，最高时内外价差一度达到 1300 元/吨，8 月份内外价差才从900元/吨收窄至目前的300元/吨附近。截止9月12日，以广州24度为例：进口成本在5589元/吨，广州现货为5150元/吨，倒挂439，占比7.85%。价差的缩小或使融资需求恢复。随着国内棕榈油价格快速反弹，未来几个月进口量有望小幅增长，导致本就过高的库存难以有效消化，市场供求矛盾加剧。

四、进出口贸易政策及汇率变化

马来西亚政府表示将在9月份和10月份取消毛棕榈油的出口税，以减少库存压力。印尼也将效仿马来西亚，将10月毛棕榈油出口关税下调至零。出口关税的取消会增加毛棕榈油的出口量。在马来西亚取消了9月和10月的棕榈油出口税提振下，9月上半月马来西亚棕榈油产品出口较前月同期跳增32-34%，对毛棕榈油的需求增至一倍多，国内连盘亦紧随上扬。但国内港口库存仍偏高位，抑制期价涨幅。

消息方面：马币在马来西亚央行货币政策决定前跌至4个月低点，况美元走弱0.8%至3.2425，令棕榈油对海外买家和精练商来说更为便宜，提震需求前景。

马来西亚取消毛棕榈油关税以及马币下跌共同促进出口需求前景改善，对市场形成利好影响，BMD棕榈油期货价格或将暂时维持反弹走势。

    五、相关替代品价格走势

CBOT 11月豆在6月30日美国农业部季度库存报告发布后大幅下挫，其后跌势一直延续，目前价格已从1230一线下跌至最低969.5，跌幅达21.18%，目前其价格处于1000压力线下，表现疲软。长短期均线空头排列完好，不过期价和MACD呈现底背离现象，市场随时可能出现反弹行情。

国内市场油粕价格跟随下跌。1501合约豆油一度跌至5856，已接近2008年经济危机后的最低点5872，预计后期其价格仍将向该价位靠拢，甚至跌破该价位。短期看粕类超卖，后期出现一定程度的反弹可能性较大，1505合约反弹至3040一线可能将遇到较大压力。

六、操作建议

综上所述，基本面方面国内外油脂供应压力仍旧较大，且短期之内难以出现消费的大幅拉动促进油脂去库存化，所以即使是目前油脂跌至三年来较低的位置，仍旧不具备较强的反弹动力，又由于价格下跌幅度已经较大，继续再大幅往下打的空间亦没有此前多，在短期之内，油脂整体仍旧以弱势震荡为主。随着美豆创纪录丰产且即将上市而东南亚棕榈油主产国进入高产季节，国内外油脂市场将面临较大的供应压力，尽管国内外植物油终端需求的逐步恢复有望一定程度缓解供应压力，但仍难以改变整体供需失衡的困境，季节性上涨空间有限，预计国内外油脂市场仍难摆脱弱势格局。

技术上，近期国内外棕榈油市场在五年低点之后开始反弹，主要是因为马来西亚棕榈油出口关税取消，欧盟和印度的进口增加以及油粕比短期反弹等因素影响，但是在全球油料市场全面丰收，油脂消费增长前景暗淡的大背景下，棕榈油颓势难改。目前棕榈区间震荡，保持观望为宜。