豆油策略报告——震荡寻底中

        2014年的美豆生长状态良好，它们在干爽的初春下播种，雨水也比较适宜，没有发生往年的洪涝等炒作因素，经历过盛夏，在最后预期没有霜冻的良好状态下完成生长。相较于往年，今年是22年以来拥有最好的生长环境的一年，72%的美豆优良率，最高单产46.4蒲式耳的预估，总产量接近39亿蒲式耳的预估，一个个数字均创下历年来的记录。然而在没豆一路丰产的形势下，再看CBOT的美豆报价，剑指1000美分/蒲式耳，创了4年以来的历史新低，再算上通货膨胀，这个数字还要继续做加法。作为大豆重要的产成品豆油，则面临着似乎更大的困境，高企的库存，不振的需求，接下来的行情又该如何演绎。

        1.美豆供给创历史新高，丰产尽在眼前

截止9月4日，美国农业部公布最新作物生长报告，美豆生长优良率较前一周上调两个百分点至72%，远高于去年的54%，为22年以来的最高水平。Informa预估美国2014-2015年度大豆产量为38.76亿蒲式耳，单产46.1蒲式耳；Allendale将美豆产量上调至38.84亿蒲式耳，单产为46.4蒲式耳，均大幅高于美国农业部8月份预估的产量38.16亿蒲式耳和单产45.4蒲式耳。并且在接下来的天气状况持续利好的情况下，会巩固且加强美豆丰产的预期，预计产量会进一步调高。因此，美豆丰产在即，创历史记录的供给确定无疑，美豆主力合约也是一再下挫，近期更是创出五年以来990美分/蒲式耳的新低，多家研究机构预估美豆跌破900美分/蒲式耳的概率较大。在供给方面来看，美豆的创纪录的供给已成为事实，已经形成了多头难以挣脱的紧箍咒，想有美豆大幅反转已成痴人说梦，恐只有幻灭。

        2.美豆源源不断运送中国港口，近期或有小幅回调

从季节性来看，一般七月份为中国进口大豆的最高峰，随后逐步回落，10月份是下半年的阶段低点，11月12月又继续回升。事实也是如此，今年9月大豆进口量预估为499.8万吨，明显低于8月份的625.3万吨，但是高于往年的平均水平。同时进口价格也随着量的不断放大，而逐步走低。笔者认为，在进口量逐步缩小的9月、10月，压榨量或有减少，豆油能否借此利好又一波小幅反弹还有待考究，如若豆油能借此机会迎来一波小幅反弹，便是抛空的好机会。

数据来源：天下粮仓

        3 .近期油厂开机率下降，但难以改变豆油高库存格局

本周大豆压榨开机率为43.41%，较上周的51.36%下降7.95个百分点。本周全国各地油厂大豆压榨总量1279100吨，较上周的1513050吨下降15.46%。因适逢中秋假期，以及豆粕胀库现象仍存，下周油厂开机率仍将保持在相对低水平，据天下粮仓对油厂的开机计划核算，下周（2014年第37周）全国各油厂大豆压榨总量预计在128万吨，基本与本周欧持平。

而豆油商业库存却是真正压制豆油反弹的真正元凶，较四月以来，豆油商业库存急剧增加了30%左右，截止9月2日，国内豆油商业库存总量135.56万吨，较上周同期的133.6万吨增1.47%，较去年同期的102.26万吨增加33.3万吨，仍处于历史高位，并随着后期十一月到港大豆的增加，压榨开工率的提升，豆油库存创新高的概率大。

数据来源：天下粮仓

         4.餐饮业消费弱复苏，豆油需求不振

    豆油的终端消费主要为餐饮业和家庭消费。但是近些年来出现了一些旺季不旺的情况狂，主要还是由于以下几点原因造成的。一方面是，自中央下发了禁止公款吃喝的条文以来，餐饮业面临了前所未有的打击（如下图餐饮业收入所示），自2014年见底以来，行业缓慢复苏，但七月数据又再次下滑，证明餐饮业的复苏是缓慢而曲折的，短期来看，难言利好，对豆油的需求也不能起到支撑作用。而另一方面，家庭消费方面，比较刚性，再加上近年来，随着国民收入的提高，油的消费多样性也逐步体现出来，如菜籽油、花生油等更高端，口感也更好，逐步被消费者所接受喜爱。再加上近年来对转基因产品的抵制，越来越多的家庭消费者选择的是国产无转基因豆油。因此，整体而言，需求端难以对豆油产生支撑作用。这也是主导豆油近两年来下跌的主要原因。

         5.豆油期现货价格分析

    豆油期现货价格走势基本一致，从2012年中以来走出了一波顺畅的下跌趋势，主要是由于供给过大，而需求收缩所致。目前，面临6000点重要整数点位大关，期货价格曾多次跌破，也曾反复收回，证明6000点整数关口争夺较为激烈，较多投机资金趁最近大豆到港量减少及油厂开工率降负荷，在6000下方抄底入场，给予豆油期价一定支撑。但近日豆油已跌破6000点整数关口，最低下探至5870一线，显示较为疲态。此点位做空需要谨慎对待。

         6.交易策略

    美豆丰产、需求不振及库存高企是不争的事实，也是豆油接连大跌的主因。随着后期进口大豆到港阶段性的减少，开机率的降低，豆油或迎来阶段性的支撑。然而长期观察，这一短暂利好不足以支撑豆油的长期反弹，而此时正是豆油要采取的逢高抛空的策略。

    具体交易计划：

    整体以逢高做空为主，交易标的为豆油1501合约，主要是由于美豆九月十月的丰产。最直接也是影响最大的为豆油1501合约，而豆油1505合约则主要受南美大豆的供给影响。关于策略，主要分为长线策略和短线策略，总资金不超过10%。

    长线策略为：入场区间为6000-6150，目标区间为5750-5800，止损区间为6151-6250，采用逐步建仓及金字塔式平仓方式。

    短线策略为：有突然的爆拉直上，待回落之时空之，具体点位在5900上方可做短线空之，目标点位为20-40个点，仓位不超过5%，止损为6100上方。建仓一般不会超过三次，两到三次出清。

    风险控制：如有未考虑到的政策风险，或以上所陈述的基本面发生反转，则立即止损平仓，出局观望。

        (以上内容仅供参考，不作为投资依据，期货有风险，投资需谨慎)